摘要 隨著中國經濟增速的下行，區域經濟的分化也愈加明顯。

近日，全國31個省份均公布了2018年各自的GDP總量及增速，引發大家對區域經濟發展前景的熱議。

筆者認為，中國經濟已經從高增長步入到結構調整階段，資金流、人口流、貨物流和信息流通過市場的力量會不斷集聚到某些區域，從而讓這些區域成為引領中國經濟發展的重心。

那么，未來中國經濟的重心會落在哪些區域上呢？ 隨著中國經濟增速的下行，區域經濟的分化也愈加明顯。

近日，全國31個省份均公布了2018年各自的GDP總量及增速，引發大家對區域經濟發展前景的熱議。

筆者認為，中國經濟已經從高增長步入到結構調整階段，資金流、人口流、貨物流和信息流通過市場的力量會不斷集聚到某些區域，從而讓這些區域成為引領中國經濟發展的重心。

那么，未來中國經濟的重心會落在哪些區域上呢？ 01 中國區域經濟發展戰略的三個階段 從我國改革開放40年的區域經濟發展戰略看，實際上也經歷了三個階段，第一階段是上世紀80年代提出沿海地區優先發展戰略，如深圳、廈門、珠海、汕頭四個沿海城市建特區，沿海16個城市被設為開放城市，90年代初又設立浦東新區等；第二階段則偏重于區域間經濟均衡發展戰略，如1999年提出并實施西部大開發、2003年開始實施振興東北老工業基地的發展戰略、2006年國務院又推出了“中部崛起”的發展規劃。

第三階段更趨向于區域一體化下的協同發展戰略，即發展區域更加集聚，以點帶線、以線帶面、對外輻射。

如2014年提出京津冀經濟協同發展戰略；2016年發布《長江經濟帶發展規劃綱要》，提出要發揮上海、武漢、重慶的核心作用，打造長江經濟帶的三大增長極等；去年及今年年初，又進一步明確了長三角一體化、粵港澳大灣區發展規劃。

第三階段的區域經濟發展戰略，實際上更像是發展經濟學中的“發展極”或“增長極”理論的實踐。

所謂“發展極”，是關于發展中國家經濟發展格局的一種理論。

認為發展中國家必須強調區域規劃，合理安排資源的優先次序，即集中資源先發展擁有主導部門和創新行業的某些地區，以帶動整個國家經濟的發展。

因此，發展極理論屬于區域經濟理論，但它與區域均衡發展理論的差異之處在于，前者更強調優先發展戰略，后者屬于均衡發展戰略。

02 從投入產出比看區域經濟發展的效益 從全球看，地區間均衡發展戰略鮮有成功案例，如從歷史上看，蘇聯、日本、埃及、法國等很多國家都試圖推行區域間均衡發展戰略，向落后或人口稀少的地區加大投資力度或移民，但結果都無功而返。

如今，世界一半的GDP是由占世界土地面積1.5%的地方創造出來的，同時，這1.5%經濟板塊上卻居住著全球六分之一的人口。

從我國區域經濟第二階段的發展戰略看，盡管成效顯著，但也存在投資效率不高的問題。

如從2001年到2010年，西部地區的固定資產投資規模在全國的占比，已經從17.72%提高到2014年的24.57%；中部從19.83%提高到2014年的25.54%；東部地區則從2001年的53.9%降至2014年的40.81%。

盡管中西部的投入比重不斷上升，但產出(GDP)比重并沒有明顯提高，如東部地區的投資占比在不斷下降，但GDP的占比卻基本維持穩定，從2000~2015年，東部地區的GDP占比僅從53.44%降至51.52%，而西部地區只上升1個百分點，中部上升不到一個百分點，東北則不升反降。

2015年以后，隨著地區間經濟發展的分化和集聚現象越發顯著，東部地區出現了投入和產出占比雙雙上升的勢頭，如2017年東部地區的固定資產投資總額在全國的比重提高到了42.4%，同時GDP的占比也上升到52.6%；東北的投資和GDP份額則不斷下降；西部地區固定資產投資份額較2014年上升2%，但GDP份額只提高0.2%；中部地區2017年的固定資產投資占比較2014年上升0.5個百分點，但GDP占比為21.7%，比2014年回落0.1%。

記得十年前，我就寫過一篇報告，叫《尋找中國下一個崛起的區域 》，發現從全球人類的居住分布狀況看，全球10%的陸地集聚了90%的全部人口，其中50%以上人口居住在離海岸線200公里范圍內的陸地上。

如美國有50個州，其中的5個州人口要占到全美人口50%以上。

因此，我認為經濟地理上的分化和集聚是大趨勢，中國人口從西向東、從北往南遷移這個過程還遠遠沒有完成。

有理由看好東部的發展空間，認為未來人口流、資金流、貨物流、信息流等還是會流向東部。

10年過去了，當初的基本判斷大部分都得到了印證。

由于資源是有限和稀缺的，中西部地區大量的低效投資，導致資源錯配，也成為地方政府債務壓力加大、杠桿率上升的重要因素。

根據上海交大陸銘教授的不完全統計，2009年以來，全國272個城市建設了當地的新城，超過90%的城市建了新城，大量新城的建設在我國中西部人口流出地。

依據經濟學邏輯，越是欠發達地區，還款風險越大，轉化成高利率，推高社會融資成本。

商業銀行不良貸款率(2018年) 資料來源：WIND，中泰證券研究所楊暢供圖 從銀行的不良率看，中西部地區及北方的地區的不良高于東部及長江以南地區。

如內蒙、甘肅、山東、東北、云貴等省份的不良率很高。

北京、上海、廣東等較低。

因此，從改革開放40年的區域經濟發展規劃看，優先發展戰略顯然要比均衡發展戰略的效率更高，結果更理想。

因此，當前我國正在實施的無論是長三角經濟一體化或京津冀協同發展，還是長江經濟帶或粵港澳大灣區發展戰略，實際上就是希望在區域內優化資源配置，提高勞動生產率或產出率。

我國東部面積只有國土面積的20%，卻創造了全國52%的GDP，因此，規模經濟的特性就是集聚。

根據世界銀行的案例歸納研究得出的結論，經濟密度增加一倍，生產率提高6%，而與中心城市的距離擴大一倍，利潤就下降6%。

因此，大城市的集聚效應是最明顯的，如紐約的GDP超過美國所有的州，人均GDP也名列世界第二。

相比之下，我國東部地區的集聚度雖然在過去40年中上升了9個百分點，但仍嫌不足，經濟密度依然不夠高，未來仍有很大集聚空間，應該能夠提高到60-70%。

03 未來經濟重心在東部 從經濟規模來看，目前長三角地區GDP總量最大。

綜合各地統計數據，2018年長三角地區三省一市的GDP總量超過21萬億元，占全國經濟總量的23%。

而京津冀地區經濟規模是最小的，2018年GDP總量約為8.5萬億元，粵港澳的GDP總量為12萬億元左右，也不過略超長三角經濟總量的一半。

一個區域的經濟能否發展起來，取決于多重因素，其中最基本的要素，即所謂的生產要素——勞動力、資本和技術。

但實際上自然資源稟賦是最難改變的。

或許有人會提到以色列——自然條件很差卻發展很成功，但這屬于極少數的成功案例，小概率事件一般很難復制。

人類歷史演繹至今，你會發現，人類改變自然的能力還是非常有限的。

中國地理學家胡煥庸早就提出過劃分中國人口密度的對比線：愛輝—騰沖一線，這條被稱為“胡煥庸線”的人口地理分界線。

線東南方36%國土居住著96%人口，即便到了21世紀的今天，這一人口分布的基本格局仍未被打破。

因此，地理格局決定了經濟的區位優勢和劣勢。

從歷史看，自南宋以來，中國經濟及文化重心就落到了南方，尤其是江浙最為發達。

上世紀30年代開始，上海就為遠東金融第一中心，金融體量遠超東京和香港。

80年代隨著深圳經濟特區的發展，深圳走上了出口導向型經濟之路，上海經濟增速被深圳所超越。

但隨著中國勞動年齡人口數量的減少，深圳勞動密集型產業也遭到了挑戰，上海的人均居民可支配收入從90年代不足深圳的一半，到超過深圳，說明上海產業升級和經濟轉型的步伐還是比較快的。

回顧改革開放40周年來的沿海城市發展軌跡，發現在同樣政策支持下，有些城市發展加快了，有些城市則落后了，如80年代最先開放的16個沿海城市，秦皇島、天津、煙臺、大連 、青島、南通、連云港、上海、寧波、溫州 、福州、廣州、湛江、北海、營口和威海，迄今為止，我認為成敗參半，即8個城市(上海、青島、寧波、廣州、南通、溫州、煙臺、福州)成功晉級，另外8個城市競爭力則出現不同程度下降。

可見，不管是優先發展戰略還是均衡發展戰略，市場的力量強于一切，不可能出現普遍繁榮，尤其當經濟增速下行的過程中，肯定出現城市發展快慢的排序，此消彼長。

最成功的區域經濟發展案例，當屬深圳特區和浦東新區了。

深圳2018年出口額就要占到全國的十分之一；2018年浦東新區的GDP過萬億元，超越不少省份的GDP，而且，浦東新區創造全區70%GDP的地方，只占浦東十分之一的面積。

無論是深圳還是浦東，目前也處在產業升級和經濟轉型階段，如浦東將打造最強光、中國芯、創新藥、藍天夢、智能造、未來車、數據港七大新興產業。

04 上海區位優勢更明顯 比較京津冀、長三角與珠三角三大經濟區域的特點，發現有幾個方面的差異：第一，京津冀的發展水平落差最大，北京作為發展極的“虹吸效應”非常明顯，但“輻射效應”欠佳，2018年天津GDP增速只有3.6%，河北經濟體量排名不斷回落，2018年降至第九。

長三角的江蘇、浙江GDP總量排名分別為全國第二和第四，與上海的產業聯動性相對較好，這是因為上海的制造業比北京發達。

珠三角的經濟增速依然較快，且新舊動能轉換情況不錯，問題在于廣東省內經濟發展不夠均衡，廣州、深圳、珠海、佛山、東莞、中山的經濟比較發達。

第二，從人口流動情況看，2017年京津冀地區人口凈流出(剔除自然增長人口后，下同)，長三角和珠三角人口均凈流入，說明長三角與珠三角的集聚效應還是比較明顯。

但廣東下轄的各個城市中，除了深圳、廣州等大城市外，大部分中小城市的人口處于凈流出狀態，進一步印證了珠三角經濟的分化現象。

而江蘇。

安徽和浙江人口凈流出的城市數量很少，說明經濟發展相對均衡。

第三，從經濟運行質量看，財政收入占GDP比重這一指標頗具代表性，即2018年，上海占22%，名列全國第一，北京占19%名列第二，廣東第7，只有12%，其中深圳為15%，可見，以財政收入為考量的上海，經濟增長質量名列全國第一。

北上深相關數據比較 數據來源：國家統計局，中泰證券研究所 比較上海、北京和深圳，發現就居民的生活水平提升而言，上海和北京比較顯著，但北京主要靠服務業比重上升，上海則相對比較綜合。

深圳居民的房貸壓力大于上海，北京雖然房價漲幅較大，但房貸壓力卻比較小。

此外，廣東的產業結構中對制造業的依賴度相對較大，在10年前的美國次貸危機中，出口加工業就深受其害。

如今，隨著全球經濟下行及部分產業向外轉移，就業壓力也相對會較大。

如2018年上海實現新增就業58.2萬人，與2017年保持平穩。

但上海常住人口僅為廣東的1/5，新增就業超過了廣東的1/3，在一定程度上表明上海創造就業的能力相對較高。

2018年城鎮新增就業人數與常住人口比例 資料來源：WIND，中泰證券研究所楊暢供圖 此外，還可以從固定資產投資占GDP的比重來衡量產出效率，這也可以體現投資質量。

通過比較2013~2017年國內幾大中心城市的固定資產占GDP比重發現，排序為深圳、上海、北京、杭州、天津和重慶，即深圳和上海的產出效益分別為第一、第二，重慶最差，天津次之。

產出效益差的城市，未來經濟增速一定會大幅下滑，因為高投資不可持續。

例如，2017年重慶的固定資產投資總額占GDP之比達到90%，而上海只有24%。

上海的排名盡管為第二，但過去5年呈現產出率上升勢頭，說明效益在提升，而深圳正好相反。

六大中心城市的固定資產投資總額與當地GDP之比 數據來源：WIND，中泰證券研究所吳佳璐供圖 最后，從三大經濟體的戰略地位看，京津冀的協同發展戰略，主要想通過紓解北京的人口和非首都功能，如設立雄安新區和把市政府遷到通州。

而現實問題是，北京的服務業增加值占GDP的比重已達到80%，而服務業的產業鏈通常不如制造業長，故輻射力度有限，雖然可以起到紓解北京城市壓力的作用。

粵港澳大灣區實際上就是在珠三角發展的基礎上，加強與香港、澳門的互聯互通，有利于提升該區域的國際化程度，促進珠三角的金融開放。

目前深圳戰略性新興產業增加值占GDP的比重是國內所有城市中最高的，如果金融業規模也能做大，其綜合競爭力將進一步提高。

相比之下，上海的戰略地位與其他兩個區域相比更為重要。

首先，上海是長三角一體化的核心城市；其次，上海又是長江經濟帶上的核心城市，其發展極的輻射功能可以得到充分發揮。

我們從國家賦予的上海戰略定位上也可以略見一斑：國際金融、經濟、貿易和航運中心，全球科創中心。

上海預期是2020年實現金融、經濟、貿易和航運四大國際中心的目標。

據商務部統計，盡管自2015年以來上海實際吸收外資呈現出見頂跡象，外商投資項目簽訂合同項目也出現單邊回落。

但2018年，上海實際吸收外資出現了回升，合同項目數量大幅上升，較上年增長了42%，為歷史高點。

世界銀行集團發布了《2019年營商環境報告》，中國營商環境排名從上期第78位躍升至第46位，首次進入前50。

其中，上海作為樣本城市，權重高達55%，對排名提升的貢獻巨大，也有利于國際經濟中心地位的進一步鞏固。

上海除了各項經濟指標在全國大城市中依然保持領先地位外，全球科創中心建設也將成為它未來經濟的一大亮點。

上海2018年全社會研發經費支出占全市生產總值的比例達到4%，每萬人口發明專利擁有量達到47.5件，技術合同成交額增長50.2%，說明上海在科創中心建設上也充滿潛力。

不久前，最高層宣布設立上交所科創板，并試點注冊制，實際上是把科技創新和資本市場改革這兩大任務賦予了上海。

此舉將有利于上海集聚科創資源和力量，進一步加強金融中心和科技創新中心聯動發展。

借助資本市場的直接融資功能，向全國乃至全球的科技企業提供服務平臺。

通過上述分析，我們不難發現，未來中國經濟發展的重心仍在東部，經濟體量大、集聚和輻射力強的當數長三角和粵港澳大灣區，長江經濟帶作為貫通東部、中部和西部的經濟區域，有利于中國的東部經濟與中西部經濟協同發展。

上海作為長三角的核心城市和長江經濟帶的龍頭城市，實屬中國未來經濟發展的重中之重。

當然，上海的所面臨的壓力和挑戰也顯而易見。

首先是戰略新興產業的增加值在GDP中的占比偏低，不足深圳的一半；其次，在嚴格限制超大城市人口流入的政策下，過去三年來上海常住人口凈減少，面臨人口老齡化和勞動力短缺的壓力；第三是受傳統經濟結構、人口相對老齡化影響，與深圳等年輕的移民城市相比，行政力量偏強、社會活力不是太足；第四，經濟結構中民營企業比重偏低，體制機制創新動力也有所欠缺。

因此，盡管上海在全國的區位優勢和龍頭作用非常明顯，但在經濟減速、存量經濟主導的大趨勢下，不進則退。

（文章來源：李迅雷金融與投資） (責任編輯：DF078)。