三星顯示玻璃防護屏供應商深圳市信濠光電科技股份有限公司(以下簡稱：信濠光電)于6月6日提交了招股說明書，擬登陸創業板。

在伯恩光學和藍思科技等蓋板玻璃大廠之外，信濠光電作為深天馬、三星顯示等大型光電子器件制造商的玻璃防護屏配套供應商，能否成為玻璃防護屏市場新的有力競爭者呢？ 然而，時代商學院研究發現，信濠光電近年業績大增的背后存在諸多風險：營業收入嚴重依賴單一大客戶致抗風險能力弱、研發投入低致核心競爭力不足、IPO期間惹上官司案。

營收嚴重依賴單一大客戶圖表1:2016-2018年信濠光電的前五大客戶銷售金額占當期營業收入比例的情況 數據來源：招股說明書 招股說明書顯示，信濠光電是一家專業從事玻璃防護屏的集研發、生產和銷售于一體的高新技術企業，并已成為深天馬、三星顯示、華顯光電、日本顯示和信利光電等大型光電子器件制造商的玻璃防護屏配套供應商。

其產品已廣泛應用于華為、vivo、三星等國內外知名品牌移動終端。

2016年、2017年、2018年信濠光電的營業收入分別為48805.86萬元、55779.25萬元、111849.51萬元，業績持續增長較快。

然而時代商學院發現，信濠光電營業收入規模暴增的背后是銷售深度綁定大客戶。

一榮俱榮，也可能一損俱損。

招股說明書顯示，深天馬自2016年進入信濠光電的前五大銷售客戶名單后，其銷售金額占信濠光電當期營業收入的比重迅速上升。

如圖表1,2016年深天馬為信濠光電的第五大客戶，銷售金額為4334.41萬元，占營業收入比重為8.88%，然而深天馬在2017年一躍成為公司第一大客戶，2017年、2018年銷售金額占營業收入的比例分別為40.55%、46.46%。

而信濠光電在2018年首次進入三星的供應鏈后，當年三星顯示就馬上成為信濠光電的第二大客戶，銷售金額占營業收入的比例為17.06%。

2018年深天馬和三星顯示兩大客戶的銷售金額合計總額就占信濠光電當年營業收入的63.52%。

如圖表1，可以看出，信濠光電的營業收入嚴重依賴單一大客戶，特別是第一大客戶深天馬。

讓人意外的是，深天馬2018年業績虧損較大。

深天馬的年報顯示：2018年扣非凈利潤為-4388萬元，較2017年的3.37億元同比增長-111.32%，由正轉負；應收賬款計提4.92億元損失，存貨計提1.11億元損失；給供應商的應付票據和應付賬款大幅增加11.59億元。

深天馬2018年財務風險有所惡化的情況，也同樣反映在信濠光電的應收賬款上。

信濠光電的招股說明書顯示，2017年信濠光電對第一大客戶深天馬的的應收賬款為3565.55萬元，占當期信濠光電對深天馬的銷售金額的比例為15.76%；2018年其應收賬款占銷售金額的比例則上升到24.95%，增長了9.19個百分點。

同樣，如圖表2，信濠光電對深天馬的應收賬款金額占應收賬款余額的比例從2017年的25.66%上升到2018年的45.49%，增長了19.83個百分點。

深天馬的財務風險出現了較大的變化，而信濠光電的營業收入嚴重依賴深天馬，由此產生的連鎖效應不小。

假若第一大客戶深天馬未來的財務風險沒有好轉，那么信濠光電的經營極大可能遭受困境。

對深天馬的應收賬款余額或大大提高，回款壓力劇增，資金周轉會出現困難。

假若來自深天馬的訂單大幅減少，對公司的經營情況也會造成較大影響。

此外，IDC數據顯示，三星智能手機銷量2018年較2017年同比下滑了8%，市場份額則丟失了1.9%。

如果未來來自三星的訂單也遭減少，那對信濠光電來說又是重挫。

圖表2:2017-2018年信濠光電的前5大客戶的應收賬款情況 數據來源：招股說明書 研發投入遠低同業 時代商學院還發現，信濠光電的研發投入占營業收入的比例較小，遠遠低于同行平均水平。

2016—2018年信濠光電的研發投入占營業收入的比例分別為：3.55%、5.29%、3.65%。

而與可對比的同行相比較，藍思科技同期的研發占比分別為：9.09%、6.65%、5.34%，星星科技同期的研發占比為4.32%、4.65%、5.89%。

信濠光電的研發投入遠低于同行。

更重要的是，在信濠光電所擁有的42項專利里，發明專利僅有2項。

而作為玻璃防護屏的競爭對手，藍思科技2018年研發投入為14.80億元，新獲得專利授權438件，其中發明專利22件；新申請專利516件，其中發明專利175件。

截至2018年年底，藍思科技已獲得專利授權1234件，其中發明專利86件，實用新型專利1078件，外觀設計70件。

與同行相比，信濠光電的核心技術競爭力嚴重不足。

5G作為新一代通信技術，在技術要求上相比前代大幅提升。

業內普遍認為，相較于加工難度高、供應不穩定的陶瓷和藍寶石，3D玻璃則是5G時代手機的首選。

而信濠光電的核心產品是2.5D玻璃，3D玻璃則還處于在研產品階段。

而競爭對手藍思科技和伯恩光學都已經量產3D玻璃了，其中藍思科技2018年3D玻璃出貨量接近7000萬片，伯恩光學是三星智能終端3D玻璃的核心供應商。

這意味著，信濠光電的核心競爭力明顯不足，在產品技術升級換代的賽道上遠遠落后于競爭對手。

此外，IPO期間信濠光電被美國康寧以合同違約侵權為由告上法庭。

2018年10月，美國康寧起訴信濠光電，稱其使用了合同涵蓋的康寧專有技術為他人加工了非康寧玻璃。

截至目前，該法律糾紛還沒有相關結果。

這事不排除會對信濠光電的未來業務發展造成重大影響。

業務缺乏核心技術的支持，會對信濠光電未來的可持續發展帶來較大的風險。

(責任編輯：DF120)。