科創(chuàng)板和注冊制的落地上周再次提速，很顯然，這一進程將會快于市場的預(yù)期，也會早于市場預(yù)期。

上周，中央深改委會議通過了上交所設(shè)立“科創(chuàng)板+注冊制”的《總體實施方案》和《實施意見》，有專家預(yù)測，春節(jié)之后“科創(chuàng)板+注冊制”有望推出上市標準和具體交易規(guī)則。

科創(chuàng)板的決策層次之高、優(yōu)先級別之高，在資本市場甚至金融領(lǐng)域可能都史無前例。

預(yù)計科創(chuàng)板的進程會大幅提速，落地實施指日可待。

科創(chuàng)板與試點注冊制的到來，將不可避免地對A股市場的整個“生態(tài)環(huán)境”造成顛覆性的影響，這個我們曾經(jīng)最熟悉的市場，將會變得無比陌生，甚至于在我們的眼中成為一個“新物種”。

如何重新認識這個市場？評估被改變的部分，提升認知水平，調(diào)整自己的投資策略，以便更快更好地適應(yīng)市場，獲得理想的投資收益。

這是擺在每一個A股投資者面前的巨大挑戰(zhàn)。

科創(chuàng)板和試點注冊將帶來三大懸念 第一，A股市場將會變得越來越有效嗎？ 資本市場對金融運行有著牽一發(fā)而動全身的作用，要防范金融風險，在改革原有存量制度的同時，需要通過增量改革來解決當前經(jīng)濟和戰(zhàn)略發(fā)展所面臨的問題，科創(chuàng)板應(yīng)運而生，是對標國際成熟市場的做法。

科創(chuàng)板推出的速度之快給二級市場帶來一系列待解的懸念，比如，新股上市首日漲停板限制是否將被取消，T+0交易制度是否將實行等問題引發(fā)市場熱議。

如果推出與注冊制配套的制度與規(guī)則改革，那么，A股市場是否會變得越來越有效？或者，制度變革分步推進，這個中間階段，由于科創(chuàng)板與其他板塊之間的規(guī)則不同步而會導(dǎo)致市場規(guī)則的雙軌運行，市場反而會變得更加無效？ 有學者認為，根據(jù)目前情況來看，科創(chuàng)板所批企業(yè)質(zhì)量有所保證，投資者準入門檻不會太高，前期將面臨資金爆炒，因此，T+0交易制度和漲跌停限制不必急于放開，作為與國際市場接軌的必然趨勢，后期可在推進的速度和過程中逐漸加入改革，保證科創(chuàng)板被穩(wěn)妥推進，若如此，試點注冊制對于完善A股市場的制度建設(shè)將起到積極推動作用。

當然，如果有大量優(yōu)質(zhì)、代表產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、代表經(jīng)濟增長新動力的新企業(yè)上市，將會改善上市公司的整體水平。

只有好資產(chǎn)好企業(yè)才能引來更多的資金和新的投資需求，為市場引入活水，只有優(yōu)質(zhì)資源上市的市場才能有活躍度。

市場期待科創(chuàng)板能夠引導(dǎo)資本市場制度改革創(chuàng)新進一步深化。

科創(chuàng)板改革是整個資本市場改革的先行先試者，資本市場改革的整體思路是要放寬市場入口，加強監(jiān)管和市場淘汰機制，科創(chuàng)板代表著資本市場未來改革的一個嘗試，制度的不斷創(chuàng)新變革是發(fā)展的動力。

投資者期待科創(chuàng)板可以使市場的上市結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟發(fā)展的動力轉(zhuǎn)化相一致。

期待整個經(jīng)濟增長中，新業(yè)態(tài)、服務(wù)業(yè)企業(yè)占比越來越高。

是否會引來更多的增量資金和新投資者？如果獲得境外資金和境內(nèi)長線資金高度關(guān)注和進入，市場的供給和需求更加平衡、健康，將會完善多層次資本市場體系并提升服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

注冊制是穩(wěn)步的，發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)制度是全新的，發(fā)行上市以信披為中心。

這為科創(chuàng)板的建設(shè)指明了方向，也為整個資本市場的改革與創(chuàng)新提供了一塊試驗田。

第二，成長投資會取代價值投資成為未來投資主流？ 科創(chuàng)板旨在補齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排，增強對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。

中央深改委會議明確了科創(chuàng)板的戰(zhàn)略地位是支持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，強調(diào)了科技創(chuàng)新、核心技術(shù)。

推動科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展以及扶持科創(chuàng)企業(yè)有引領(lǐng)性。

中金有份報告稱，2019年上半年之前或迎來首批科創(chuàng)板上市公司，初步預(yù)期今年全年的科創(chuàng)板上市企業(yè)或在150家左右，粗略預(yù)估募資規(guī)模500-1,000億元人民幣。

近期或出臺科創(chuàng)板規(guī)則征求意見稿，未來科創(chuàng)板有望吸引體量更大的海外中概股或獨角獸企業(yè)上市。

尚未盈利的優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)、同股不同權(quán)公司有望準許在科創(chuàng)板上市。

自去年年末“科創(chuàng)板”被提出以來，一直是資本市場的熱點話題，在給資本市場帶來增量改革的同時，還將對發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市、投資者適當性管理等基礎(chǔ)制度帶來變革。

在各路專家看來，在穩(wěn)健試點的原則下，首批科創(chuàng)板企業(yè)大概率將具有較好的財務(wù)指標，甚至可與現(xiàn)階段的主板公司趨同。

但是，長期來看，科創(chuàng)板一定會與主板區(qū)分開來。

因為它對科創(chuàng)企業(yè)要有一定的包容性，科創(chuàng)企業(yè)因為其發(fā)展階段，其盈利模式、經(jīng)營方式等跟一般企業(yè)有很大差別，要有對其發(fā)展模式的包容性。

它要特別支持關(guān)鍵技術(shù)的發(fā)展，支持科創(chuàng)企業(yè)要有所側(cè)重，特別是對科技引領(lǐng)和產(chǎn)業(yè)升級有關(guān)鍵作用的企業(yè)要大力支持。

然而，科技股大多屬于高速成長的科技領(lǐng)域，這些上市公司的估值很難用PE或者PB去衡量，它不適宜價值投資的評判標準，而應(yīng)該采用成長投資的理念與方法。

科創(chuàng)板有望帶來一批高品質(zhì)的科技公司并為成長投資者提供了用武之地，而且，還會帶動主板與中小創(chuàng)板塊中的科技股的活躍，市場風格轉(zhuǎn)向成長主題的趨勢比較明顯。

比如，中央深改委會議第二天，盡管大小指數(shù)表現(xiàn)分化，創(chuàng)業(yè)板指卻表現(xiàn)強勁，漲超1%，其中半導(dǎo)體、芯片等科技股全線大漲。

未來會是成長股的天下嗎？ 第三，市場對投機是否有更大的包容性？ 在實施方案還沒落地前，監(jiān)管層曾多次聽取市場意見，醞釀?wù)咧械年P(guān)鍵信息，從透露出的內(nèi)容來看，券商推薦的企業(yè)需要滿足多項要求，包括具有自主知識產(chǎn)權(quán)，相關(guān)技術(shù)突破國際封鎖；相關(guān)技術(shù)是企業(yè)收入增長的主要驅(qū)動力，企業(yè)主要收入來源于其技術(shù)；具有成熟的研發(fā)體系，研發(fā)團隊；具有成熟的商業(yè)模式等。

其中五類行業(yè)會更受青睞： 一是新一代信息技術(shù)，包括集成電路、人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)、軟件、物聯(lián)網(wǎng)等； 二是高端裝備制造和新材料，主要包括船舶、高端軌道交通、海洋工程、高端數(shù)控機床，機器人及新材料； 三是新能源及節(jié)能環(huán)保，主要包括新能源、新能源汽車、先進節(jié)能環(huán)保； 四是生物醫(yī)藥，主要包括生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械； 五是技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域，主要為半導(dǎo)體集成電路、新能源、高端裝備制造和生物醫(yī)藥提供技術(shù)服務(wù)的企業(yè)。

這些戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)，業(yè)績的波動性肯定會遠大于傳統(tǒng)行業(yè)中的藍籌股，由于不確定性高，股價的波動一般會比較劇烈，這種類型的股票，不可避免地會吸引一些愿意承擔更大風險去獲取更多報酬的投機者。

科創(chuàng)板企業(yè)的成長路徑、企業(yè)的資產(chǎn)形態(tài)、上市條件有很大不同，對其評價估值的方式方法要有所變革。

傳統(tǒng)企業(yè)資產(chǎn)以固定資產(chǎn)為核心，但科創(chuàng)板企業(yè)資產(chǎn)主要以人才、信息、技術(shù)、專利等為主，這些資產(chǎn)屬于動產(chǎn)形態(tài)，目前這方面的市場認知并不健全，對投資者的投資理念要有所準備。

對投資者來講，注冊制的“寬進”，也意味著退市可能會更加容易，市場波動會較主板、創(chuàng)業(yè)板更高，參與科創(chuàng)板的投資者要有一定的風險承受力。

當然，需要高度警惕科創(chuàng)板成為偽科技股套現(xiàn)的出口。

可見注冊制試點還是要穩(wěn)中求進，科創(chuàng)板要求應(yīng)該更高，寧缺毋濫，最怕一窩蜂，搞成第二個創(chuàng)業(yè)板！ 投資者如何進化自己的方法論 試點注冊制到底會把A股帶到一個怎樣的全新環(huán)境？會變得更成熟(有效)還是變得更有趣(波動率提高)？這是市場普遍關(guān)注的焦點。

關(guān)于市場到底是有效還是無效的，經(jīng)歷了半個世紀的討論都沒有一個真正的結(jié)論。

以指數(shù)基金教父約翰博格為代表的一批人認為，市場是有效的。

沒有人可以長期戰(zhàn)勝市場。

而以巴菲特為代表的主動管理投資者認為，市場并不有效。

通過深入的研究，是能夠戰(zhàn)勝市場的。

在《物種起源》這本書里，達爾文證明了為了要生存下去，物種是如何隨著它們所處環(huán)境的變遷而調(diào)整自已的生物屬性。

該進化過程是個不斷反復(fù)的過程，那些能夠適應(yīng)的物種勝出并存活了下來，那些不能適應(yīng)的物種在進化的半路上淘汰了，最終消失于視野之中。

結(jié)果就是，世界上的所有物種不斷改變著，并為了適應(yīng)不確定的未來繼續(xù)改變。

“適者生存”是達爾文的進化理論的核心價值觀。

不是最強的生物，也不是體積最龐大的生物，而是最適應(yīng)環(huán)境的生物生存下來。

與自然現(xiàn)象不同的是，人類制度的發(fā)展是視條件而定的。

即根據(jù)激勵最初建立制度的目的和目標而定。

許多制度不是一些人頭腦風暴的產(chǎn)物，一個瞬間就出現(xiàn)了。

相反地，制度是不斷試錯的結(jié)果，完美是不可能的，但是有些時候次優(yōu)就可以滿足需要了。

制度變化是運用制度的人類有目的決策的產(chǎn)物，然而制度也會對進化的力量有所反應(yīng)從而發(fā)生變化。

某個制度的轉(zhuǎn)變就像是一個淘汰了某個特定物種的生態(tài)系統(tǒng)，同時在這個生態(tài)系統(tǒng)里其他的物種會填補這個空缺。

只有那些可以持續(xù)適應(yīng)變化不定的環(huán)境的物種才能成活。

只有那些持續(xù)創(chuàng)新的物種才能立于不敗之地。

巴菲特的成功也是適者生存的最好范例，巴菲特所推崇的價值投資的成功，也是價值規(guī)律適應(yīng)了美國資本市場發(fā)展的產(chǎn)物。

而在一個長期高估和扭曲的市場里，價值規(guī)律的影響卻很微弱，影響供求關(guān)系的其他因素可能更為重要。

“環(huán)境”才是關(guān)鍵。

隨著科技的進步和市場組成群體的變化，市場的運行規(guī)律和主流交易模式是一直在演化之中的，又由于信息的不對成和人的非理性行為，市場很難達到一種均衡的狀態(tài)，因此市場的價格也很難說完全呈現(xiàn)出了信息的全貌，所以有效市場理論所認為的，價格中已經(jīng)反應(yīng)了所有信息(包括潛在信息)，以及投資者難以戰(zhàn)勝市場的假設(shè)是有缺陷的。

與其說市場遵循一套固有的模式，不如說市場是在始終尋找新的模式，來尋找獲利點，市場自帶一種“破壞性創(chuàng)新”機制，舊有的利潤消失，新的利潤產(chǎn)生，但永遠也不會無利可圖。

這種動態(tài)模型更符合生物學的思維而不是物理學思維。

華裔教授羅聞全在《適應(yīng)性市場》中找到了一個在資本市場上發(fā)揮作用且與演進和變化相類似的過程。

他將這個觀念稱之為適應(yīng)性市場假說。

盡管物種起源和資本市場的相似性是顯著的，但是在自然界進化和由人創(chuàng)造的制度里的進化之間還是存在著根本的差異。

進化有一個不可避免的特性——物種由于承受了超出它們能力之外的壓力而變化和發(fā)展。

但是人類是物種之中的一個獨立集合。

華裔教授羅聞全提出了一種全新的方法論，那就是：去努力適應(yīng)不斷變動的環(huán)境。

羅聞全認為，市場介于有效和無效之間，有效性是基于人的理性和非理性。

一個人的決策，要么理性，要么非理性。

但是背后的邏輯是我們的行為被周圍的環(huán)境所影響。

我們?nèi)绻咽袌隹醋鲆粋€生物世界，那么里面就存在各種不同類型的生物體，而市場本身也是需要不斷進化的。

進化論就是適應(yīng)性市場最核心的觀點。

當投資者理解了市場“進化論”的觀點，就需要去思考一個問題，他過去有效的方法，未來是否會繼續(xù)有效？就如同一個生物能否在世界生存下去，也是基于這個世界的環(huán)境變化。

在很久之前，恐龍是這個地球的主宰，但最終瞬間滅絕。

今天人是地球的主宰，但或許有一天也會滅絕。

同樣的，我們的投資方法是否也會因為環(huán)境的變化變得無效，或者有效性降低。

投資者也是如此。

最終能長期生存下來的，是適應(yīng)能力最強的。

我們的個體和投資方法論一樣，是需要不斷進化的。

任何一種方法，在一個足夠長的時間內(nèi)要保持有效都非常困難。

事實上，A股投資自從2000年也曾經(jīng)出現(xiàn)過不同方法的進化。

市場結(jié)構(gòu)、制度變化、經(jīng)濟發(fā)展、人口和教育變化等各方面因素都在影響著市場的進化。

是否有必要繼續(xù)糾結(jié)于市場有效還是無效？是否需要執(zhí)念于價值還是成長？投機還是投資？ 有必要反思的是，今天你的方法論進化了嗎？我們需要適應(yīng)市場環(huán)境的變化，不斷改善自己的方法。

（文章來源：券商中國） (責任編輯：DF134)。