摘要 【又到布局明年時(shí) 今年醫(yī)藥強(qiáng)勢(shì)股是否還能繼續(xù)？哪些弱勢(shì)股能"困境反轉(zhuǎn)"？】新舊之交，人們又在為明年的投資謀篇布局。

今年的醫(yī)藥股結(jié)構(gòu)分化最為明顯，“一哥”恒瑞醫(yī)藥翻倍，金域醫(yī)學(xué)、我武生物、康泰生物股價(jià)更是漲了三倍，更多的醫(yī)藥股全年沒(méi)漲、甚至下跌。

在為明年來(lái)臨之際，我們需要梳理的核心問(wèn)題，無(wú)非是今年醫(yī)藥強(qiáng)勢(shì)股是否還能繼續(xù)？有哪些弱勢(shì)股能“困境反轉(zhuǎn)”？（券商中國(guó)） 新舊之交，人們又在為明年的投資謀篇布局。

今年的醫(yī)藥股結(jié)構(gòu)分化最為明顯，“一哥”恒瑞醫(yī)藥翻倍，金域醫(yī)學(xué)、我武生物、康泰生物股價(jià)更是漲了三倍，更多的醫(yī)藥股全年沒(méi)漲、甚至下跌。

在為明年來(lái)臨之際，我們需要梳理的核心問(wèn)題，無(wú)非是今年醫(yī)藥強(qiáng)勢(shì)股是否還能繼續(xù)？有哪些弱勢(shì)股能“困境反轉(zhuǎn)”？ 醫(yī)藥是政策性非常強(qiáng)的行業(yè)，醫(yī)改政策直接影響著醫(yī)藥企業(yè)的生存發(fā)展。

在討論上述問(wèn)題前，我們首先要關(guān)注的是明年醫(yī)藥政策走向。

藥品政策帶來(lái)長(zhǎng)期壓力，優(yōu)勢(shì)公司機(jī)會(huì)增多 12月6日，界面新聞報(bào)道，新一輪集中帶量采購(gòu)，35個(gè)品種競(jìng)標(biāo)最快可能在半個(gè)月到兩個(gè)月后啟動(dòng)。

從媒體披露的信息來(lái)看，新一輪帶量采購(gòu)較前二輪有積極變化，更多的藥企可參與其中。

第一輪集采只有一家企業(yè)中標(biāo)，是你死我活的競(jìng)爭(zhēng)； 第二輪集采是最多有3家企業(yè)中標(biāo)，競(jìng)爭(zhēng)緩和； 即將進(jìn)行的第三輪集采一個(gè)品種最多有6家企業(yè)中標(biāo)，意味著只要通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，中標(biāo)的機(jī)會(huì)很大，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)也沒(méi)有過(guò)去那么激烈。

招標(biāo)的35個(gè)品種中，目前通過(guò)一致性評(píng)價(jià)企業(yè)最多的是二甲雙胍，已有11家企業(yè)通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，在未來(lái)的招標(biāo)中要淘汰5家，阿莫西林、左西替利嗪片、頭孢氨芐膠囊等有6家企業(yè)通過(guò)了一致性評(píng)價(jià)，只需淘汰一家，其余品種競(jìng)爭(zhēng)性更弱。

在招標(biāo)數(shù)量上，針對(duì)全國(guó)各省公立醫(yī)院(含新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán))共32個(gè)區(qū)的用量，只有1家中標(biāo)的，給全國(guó)市場(chǎng)50%的量；2家中標(biāo)的，給全國(guó)市場(chǎng)60%的量；3家中標(biāo)的，給70%量；中標(biāo)4家以上的，給80%的量；總體上，中標(biāo)之后的采購(gòu)數(shù)量較大。

中標(biāo)周期，品種競(jìng)爭(zhēng)充分的2至3年，不充分的1年，也由過(guò)去的1年周期有所放大。

從第三輪集采透露的信息來(lái)看，明年仿制藥一致性評(píng)價(jià)走在前面的醫(yī)藥上市公司的日子沒(méi)有今年難過(guò)，將獲得以價(jià)換量的機(jī)會(huì)，有的能借此改善基本面。

當(dāng)然，要根據(jù)最后的中標(biāo)情況來(lái)分析。

不過(guò)，藥品招標(biāo)采購(gòu)的方向不會(huì)變，未來(lái)，集中采購(gòu)的品種可能拓展到通過(guò)一致性評(píng)價(jià)品種之外，醫(yī)藥業(yè)還是有長(zhǎng)期壓力的。

武漢已在做這樣的嘗試。

12月1日，武漢市就3個(gè)藥品帶量采購(gòu)細(xì)則征求意見(jiàn)，對(duì)帶量采購(gòu)模式做了一些創(chuàng)新。

在國(guó)家集采中，通過(guò)一致性評(píng)價(jià)作為唯一的門檻，而武漢市則采取了質(zhì)量分層和質(zhì)量評(píng)價(jià)的規(guī)則，納入了多元的考核指標(biāo)。

在藥品質(zhì)量分層上，將監(jiān)測(cè)(保護(hù))期內(nèi)國(guó)家一類新藥、過(guò)保護(hù)期專利藥品、國(guó)家保密處方中成藥、國(guó)家中藥一級(jí)保護(hù)品種等作為第一質(zhì)量層，其他通過(guò)GMP認(rèn)證藥品和其他進(jìn)口藥品作為第二質(zhì)量層。

對(duì)質(zhì)量評(píng)分，武漢市將根據(jù)不同分組進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)評(píng)分，評(píng)分內(nèi)容包括企業(yè)評(píng)價(jià)、產(chǎn)品評(píng)價(jià)、質(zhì)量評(píng)價(jià)、供應(yīng)評(píng)價(jià)。

如企業(yè)規(guī)模和研發(fā)費(fèi)用排名越靠前得分越高；企業(yè)現(xiàn)行質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)高于新版藥典標(biāo)準(zhǔn)的獲得高分。

如此，優(yōu)勢(shì)企業(yè)、注重質(zhì)量和研發(fā)的公司機(jī)會(huì)增多，醫(yī)藥上市公司的機(jī)會(huì)在增加。

前不久，國(guó)家醫(yī)療保障局局長(zhǎng)胡靜林在武漢市調(diào)研時(shí)，對(duì)武漢市探索非過(guò)評(píng)藥品集中帶量采購(gòu)給予充分肯定。

不排除在武漢試點(diǎn)成功后，未來(lái)向全國(guó)推廣。

11月初，國(guó)家藥監(jiān)局藥品審評(píng)中心發(fā)布了《臨床急需藥品附條件批準(zhǔn)上市技術(shù)指導(dǎo)原則》、《突破性治療藥物工作程序》、《優(yōu)先審評(píng)審批工作程序》等多個(gè)規(guī)章。

在《優(yōu)先審評(píng)審批工作程序》中，對(duì)突破性治療藥物程序的藥品、納入附條件批準(zhǔn)上市注冊(cè)的藥品、臨床急需的短缺藥品等優(yōu)先審評(píng)審批品種，給出了更為明確的審評(píng)審批期限：藥品上市注冊(cè)申請(qǐng)，審評(píng)時(shí)限為120日，其中臨床急需的境外已上市的罕見(jiàn)病藥品審評(píng)時(shí)限為60日；藥審中心在收到檢查、檢驗(yàn)等結(jié)果后在審評(píng)時(shí)限內(nèi)完成綜合審評(píng)報(bào)告，并在10日內(nèi)作出審批決定。

11月13日，這3個(gè)文件結(jié)束征求意見(jiàn)，預(yù)計(jì)很快實(shí)施，創(chuàng)新藥的審批周期將大為縮短。

預(yù)計(jì)最近將有一批進(jìn)入優(yōu)先審評(píng)的創(chuàng)新藥獲批上市，對(duì)一些醫(yī)藥上市公司形成重大利好。

在藥品壓價(jià)有所緩和，創(chuàng)新藥加快審批的同時(shí)，明年之后要關(guān)注的是藥品使用量是否會(huì)下降。

明年1月1日開始，浙江省將全面實(shí)施基本醫(yī)療保險(xiǎn)住院費(fèi)用DRGs點(diǎn)數(shù)付費(fèi)，也即醫(yī)保對(duì)住院病人實(shí)行固定額度的支付。

在這個(gè)支付體系下，節(jié)余部分即為醫(yī)院的收入，超支部分由醫(yī)院承擔(dān)。

那樣，在醫(yī)保目錄內(nèi)，醫(yī)生能少開藥盡量少開藥，能用便宜的藥就用便宜的藥，有臨床效果好的藥，就不用臨床效果差的藥，總體上會(huì)減少藥品的使用。

預(yù)計(jì)在浙江鋪開后，2-3年后在全國(guó)全面實(shí)施，對(duì)醫(yī)藥制造業(yè)會(huì)有不小的沖擊。

明年要觀察的是，浙江實(shí)施后的沖擊有多大。

強(qiáng)勢(shì)股要觀察估值及利空影響 今年表現(xiàn)好的醫(yī)藥股，整體估值已很高，恒瑞醫(yī)藥最新的PE是77倍，我武生物是75倍，康泰生物是93倍，貝達(dá)藥業(yè)是108倍，興齊眼藥是175倍。

這么高的估值是否能夠延續(xù)？高估值是否已兌現(xiàn)了未來(lái)的預(yù)期？今年“高光”的醫(yī)藥股，最大的可能，基本面正常的在整理后曲線變緩，遲遲未達(dá)預(yù)期的或迎來(lái)“黑暗時(shí)刻”。

具體的品種要做具體的分析，我們來(lái)試著分析幾個(gè)。

機(jī)構(gòu)能給我武生物這么高的估值，主要是其重磅創(chuàng)新藥黃花蒿滴劑于4月26日提交上市申請(qǐng)。

對(duì)黃花蒿滴劑的市場(chǎng)空間，華金證券最為樂(lè)觀，其在10月22日的研報(bào)中稱：目前黃花蒿滴劑還只是針對(duì)成年患者人群，測(cè)算市場(chǎng)空間約250億元，若向兒童拓展以后市場(chǎng)空間將進(jìn)一步提升。

從審評(píng)進(jìn)展來(lái)看，黃花蒿滴劑接近完成技術(shù)審評(píng)，現(xiàn)場(chǎng)檢查也在進(jìn)行中，順利的話，明年上半年獲批的概率較高。

但機(jī)構(gòu)已有了分岐，有的仍在堅(jiān)守，有的已在50至60元的高位選擇賣出。

康泰生物是今年典型的“困境反轉(zhuǎn)”醫(yī)藥股，從1月底的28元，最高時(shí)漲到93.85元，最新的收盤價(jià)在82.49元。

機(jī)構(gòu)看好他，一是超大品種13價(jià)肺炎疫苗將申報(bào)上市，二是核心品種四聯(lián)疫苗等恢復(fù)性增長(zhǎng)。

13價(jià)肺炎疫苗從年初說(shuō)到現(xiàn)在，仍未見(jiàn)國(guó)家藥監(jiān)局正式受理，進(jìn)展低于預(yù)期，在新的優(yōu)先審評(píng)制度實(shí)施后，作為第二家申報(bào)的企業(yè)，可能難以進(jìn)入優(yōu)先審評(píng)，獲批的周期會(huì)拉長(zhǎng)，2022年、甚至2023年前很難給公司帶來(lái)利潤(rùn)。

但積極的一面是，在三聯(lián)疫苗難以完成再注冊(cè)的市場(chǎng)背景下，四聯(lián)疫苗明年會(huì)有大幅增長(zhǎng)的空間，明年業(yè)績(jī)大幅提升的概率較高；而且，這個(gè)增長(zhǎng)趨勢(shì)會(huì)延續(xù)到康希諾的四價(jià)流腦疫苗獲批前。

康泰生物還有一個(gè)潛在利好，和一個(gè)不確定因素。

潛在利好是，在疫苗行業(yè)整頓中，目前在生產(chǎn)的35家疫苗生產(chǎn)企業(yè)未來(lái)會(huì)壓縮到20至25家，給康泰生物等疫苗上市公司帶來(lái)整合或聯(lián)合開發(fā)新品的機(jī)會(huì)。

不確定因素是，明年一些流行病會(huì)否再次流行，若爆發(fā)流行病，短期仍會(huì)對(duì)股價(jià)有推動(dòng)。

所以，對(duì)康泰生物明年的走勢(shì)，現(xiàn)在不太好判斷。

牛股金域醫(yī)學(xué)明年也既有利好，也有潛在利空。

利好是，隨著浙江全面實(shí)施DRGs點(diǎn)數(shù)付費(fèi)，醫(yī)院將在醫(yī)保范圍內(nèi)盡量減少檢驗(yàn)項(xiàng)目，形成對(duì)第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)的需求。

潛在利空，是有個(gè)說(shuō)法，第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)以成本為主導(dǎo)，往往將樣品集中起來(lái)成批檢驗(yàn)，檢驗(yàn)的不及時(shí)性影響質(zhì)量，衛(wèi)健部門看到了這個(gè)問(wèn)題，未來(lái)會(huì)推以社區(qū)為中心的檢驗(yàn)中心。

要觀察這個(gè)潛在利空會(huì)不會(huì)變成現(xiàn)實(shí)。

天宇股份是今年表現(xiàn)最突出的原料藥公司之一，股價(jià)到年初的20元漲到了目前的54.45元，即使?jié)q了這么多，目前的估值也只有16.7倍，從估值看，似乎還有上升空間。

作為同在浙江臺(tái)州的原料藥企業(yè)，天宇股份是華海藥業(yè)纈沙坦事件的受益者，纈沙坦事件后，華海藥業(yè)歐美訂單落到了天宇股份頭上。

在事件平息后，天宇股份的訂單會(huì)否被華海藥業(yè)再拿去是明年影響其股價(jià)的重要因素。

還要看恒格列凈、賽洛多辛及多款心血管藥品原料藥等儲(chǔ)備品種能否快速商業(yè)化。

弱勢(shì)股明年有“困境反轉(zhuǎn)”可能？ 今年有一批原本基本面不錯(cuò)的醫(yī)藥股表現(xiàn)較弱，新舊交替之際，人們更有興趣研究今年哪些弱勢(shì)股明年有“困境反轉(zhuǎn)”可能。

我們最近對(duì)此也作了一些調(diào)研和研究。

同為生長(zhǎng)素主要廠商，長(zhǎng)春高新從去年最后一個(gè)交易日的174.2元，最高漲到近500元，而安科生物一年基本沒(méi)漲。

生長(zhǎng)素已有20年歷史，但市場(chǎng)還沒(méi)萎縮，每年仍有40%的增長(zhǎng)。

安科生物今年生長(zhǎng)素增長(zhǎng)低于往年，主要是受去年第四季度GMP再認(rèn)證影響，今年一季度發(fā)貨量低于往年，并且新患入組減少，影響后半年的銷售，所以，盡管今年第二季度開始，安科生物生長(zhǎng)素恢復(fù)正常發(fā)貨，但影響直到第三季度才消除。

今年6月，安科生物水針劑生長(zhǎng)素獲批，9月上市，水針的價(jià)格大概是粉針的兩倍。

隨著水針的上市，以及認(rèn)證影響消除，預(yù)計(jì)安科生物的生長(zhǎng)素明年上半年開始上量，明年下半年或第三季度開始快速增長(zhǎng)，并重新獲得40%的增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)明年其生長(zhǎng)素銷售收入能達(dá)到甚至超過(guò)10億元。

安科生物今年業(yè)績(jī)低于往年，還與干擾素市場(chǎng)逐步萎縮、中藥等板塊幾無(wú)增長(zhǎng)有關(guān)，預(yù)計(jì)明年中藥等板塊趨于平穩(wěn)，若阿莫西林能在第三輪集采中中標(biāo)，能抵御干擾素市場(chǎng)萎縮的影響。

如此，公司可列入潛在“困境反轉(zhuǎn)”觀察。

今年疫苗股整體表現(xiàn)優(yōu)異，曾經(jīng)的明星智飛生物成為一年沒(méi)漲的例外。

今年前三季，智飛生物扣非后凈利18億元，同比增長(zhǎng)64%，影響其股價(jià)的核心因素是自營(yíng)核心產(chǎn)品三聯(lián)結(jié)合疫苗4月份未能完成再注冊(cè)，從4月份起停產(chǎn)。

太平洋證券醫(yī)藥研究員杜佐遠(yuǎn)在最新研報(bào)中說(shuō)，此刻開始，重推智飛生物——2020年目標(biāo)市值超千億，股價(jià)有50%的空間。

理由主要有兩點(diǎn)：一是，自有產(chǎn)品彌補(bǔ)三聯(lián)苗短期空缺。

三聯(lián)苗水針因再注冊(cè)無(wú)法獲批，粉針短期未上市造成明年三聯(lián)苗供貨空缺，公司轉(zhuǎn)變銷售策略，明年將重推自有產(chǎn)品(AC結(jié)合、Hib、ACYW多糖；價(jià)格均過(guò)百元/支)替代三聯(lián)苗(200多/支)，明年自有產(chǎn)品仍將增長(zhǎng)。

二是重磅自有產(chǎn)品微卡、EC預(yù)計(jì)明年1季度獲批。

國(guó)家對(duì)肺結(jié)核的重視和出臺(tái)一系列政策，預(yù)期銷售峰值大幾十億/百億元級(jí)別。

我們查詢國(guó)家藥監(jiān)局藥品審驗(yàn)中心公開信息，微卡已完成現(xiàn)場(chǎng)檢查，正在等待審核結(jié)論。

如果太平洋證券的判斷正確，智飛生物“困境反轉(zhuǎn)”的概率較高。

貝瑞基因和華大基因都是無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前診斷的龍頭企業(yè)，市場(chǎng)占有率不分上下，但華大基因的市值是240億，貝瑞基因的市值是120億；同時(shí)，貝瑞基因今年的股價(jià)基本上是平的，目前的估值30倍。

或許因?qū)蓛r(jià)不滿意，貝瑞基因大股東提議公司回購(gòu)股票，12月6日已提交股東大會(huì)表決。

貝瑞基因一年股價(jià)沒(méi)表現(xiàn)，或與市場(chǎng)擔(dān)心無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前診斷成長(zhǎng)性和股東減持有關(guān)。

確實(shí)，隨著優(yōu)生優(yōu)育意識(shí)提高，無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前診斷會(huì)變成普適性檢查項(xiàng)目，雖然量會(huì)增加，但價(jià)格會(huì)有比較大的下降；如果新生兒出生率下降，成長(zhǎng)性會(huì)有問(wèn)題。

目前公司已升級(jí)了無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前診斷產(chǎn)品，新產(chǎn)品可以對(duì)多種樣本進(jìn)行基因檢測(cè)，發(fā)現(xiàn)300多種染色體數(shù)目和結(jié)構(gòu)異常，較傳統(tǒng)方法有通量大、速度快、精準(zhǔn)度高的優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品預(yù)計(jì)2020年獲批，為國(guó)內(nèi)首家。

貝瑞基因?qū)嶋H控制的福建和瑞基因科技有限公司，牽頭實(shí)施了“十三五”國(guó)家科技重大專項(xiàng)肝癌極早期篩查項(xiàng)目——PreCar，已與全國(guó)200多家醫(yī)院合作。

據(jù)今年9月CSCO大會(huì)上公布的項(xiàng)目數(shù)據(jù)，PreCar可以通過(guò)外周血檢測(cè)進(jìn)行肝癌的極早期預(yù)警，特異性100%、靈敏度超97%，可提早6至12個(gè)月篩查出極高危肝癌人群，且5年生存率潛在有5倍以上的提升。

這個(gè)項(xiàng)目明年三季度結(jié)束，我國(guó)肝硬化病人群體大，依從性好，如果能在2、3年內(nèi)獲批上市，市場(chǎng)空間較大。

國(guó)信證券醫(yī)藥研究員認(rèn)為，肝癌早篩的市場(chǎng)規(guī)模在300至500億元。

肝癌極早期篩查項(xiàng)目是貝瑞基因最大的亮點(diǎn)，如果明年三季度結(jié)項(xiàng)時(shí)的數(shù)據(jù)仍然優(yōu)異，公司股價(jià)極有可能“困境反轉(zhuǎn)”。

從上面分析的幾個(gè)案例來(lái)看，存在“困境反轉(zhuǎn)”可能的醫(yī)藥股有兩個(gè)共同的特點(diǎn)，本身基本面沒(méi)有太大問(wèn)題，或利空因素已消化掉；剛有或?qū)⒂兄匕跣庐a(chǎn)品上市。

順著這個(gè)思路，應(yīng)該還能挖出一些個(gè)股。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)） (責(zé)任編輯：DF075)。