繼港股中國通號(03969.HK)科創板上市，正式拉開港股公司回歸科創板序幕后，來自上海的醫藥制造企業昊海生物科技股份有限公司(以下稱“昊海生科”，股票代碼：06826.HK)，也在7月15日拿到科創板的門票。

昊海生科成立于2007年1月24日，是一家應用生物醫用材料技術和基因工程技術進行醫療器械和藥品研發、生產和銷售的科技創新型企業。

目前業務領域覆蓋眼科、整形美容與創面護理、骨科和防粘連及止血四大板塊。

公司擬公開發行不超過1780萬股，募資14.84億元，投向國際醫藥研發及產業化項目和補充流動資金，由此測算，A股上市估值將是H股一倍以上。

《股市動態分析》周刊記者深入研讀昊海生科招股書后發現，公司初創期并無自己的核心業務，基本依靠不斷并購進行業務拓展，并購過程中面臨的利益糾紛和多元化業務協調發展問題值得關注。

此外，公司核心產品玻尿酸原材料居然是從競爭對手華熙生物采購，且研發費用過低，競爭實力堪憂，需要市場警惕。

頻繁并購發家 昊海生科是一家基本依靠并購發家的企業。

在2007年創始初期，公司并沒有自己的主營業務，而是通過收購上海本地國資控股的部分生物材料及制藥企業切入玻尿酸、醫用幾丁糖以及透明質酸鈉凝膠等領域。

這些收購主要包括：2007年4月，昊海有限并購了松江生物制藥廠，最終收購成本為3300萬元；2007年12月，昊海有限受讓了上海其勝生物100%股權，價款合計5498.89萬元；第三家收購的是民營企業上海利康瑞生物工程有限公司，成本支出最終為1780萬元。

進入到本次科創板招股書，昊海生科經營快速發展也源自外圍收購。

在香港上市后，2016年10月，昊海生物花費3058.2萬元完成對河南宇宙100%股權的收購；2016年12月，花費7000萬元收購珠海艾格100%股權；2016年11月，花費3.6億元收購深圳新產業60%股權，后者為Lenstec人工晶狀體產品的中國獨家經銷商。

2017年5月，花費了2.16億元收購境外企業contamac，其為全球最大的獨立視光材料生廠商。

為了收購能夠生產HA精粉的青島華元，公司通過收購China Ocean取得青島華元100%股權。

上述收購花費合計約為8.05億元。

在這些并購中存在一些股權交易問題。

昊海生科早期的營業收入主要依賴于上海其勝生物，公司在受讓上海其勝股權時，其賬面凈值單價為2.14元，但公司受讓40%的股權單位價格為1.2元。

這一價格也顯著低于經昊海化工取得其勝生物60%股權的單價3.58元。

前后價格差異如此之大，是否涉及到利益糾紛？ 多元化業務協調發展問題。

截止到2018年底，昊海生科產品基本覆蓋了眼科、整形美容與創面護理、骨科、防粘連及止血四大治療領域“原料+研發+產品+銷售”的全產業鏈應用。

雖然都屬于生物醫用材料研發的領域，但各領域的差別巨大。

公司目前擁有的國內注冊商標高達190個，國外注冊商標20個。

如此依靠資本堆積而起的經營規模，未來將如何產生協同效益？公司對各領域的發展的戰略定位是什么？可以看到，未來A股上市募資后，昊海生科或許將延續買買買的姿態。

命脈不在自己手中 雖然從2016年以來，玻尿酸產品占昊海生科營收比例從22.04%下降到17.11%，但玻尿酸依舊是公司支柱。

2017年，昊海生科保證玻尿酸原材料HA精粉的穩定供給，以4100萬元收購China Ocean，由此間接控制青島華元。

然而，2016年和2017年，青島華元位列公司采購前五名序列，但是采購的產品卻為HA粗粉，并未見到精粉產品。

昊海生科表示，2017年和2018年，因為收購China Ocean后，公司外購HA精粉占總精粉用量9.76%和15.13%。

根據公司招股書描述：“截至2018年12月31日，青島華元總資產為6,609.61萬元，凈資產為2,439.97萬元，2018年度實現營業收入972.88萬元，凈利潤20.97萬元。

”如果此類表述屬實，972.88萬元中將包含粗粉和精粉的收入。

2018年昊海生科前五大采購商中，華熙生物赫然在列，公司向這為主要競爭對手采購的正是HA精粉，采購金額達到789.05萬元，如果華熙生物的采購為公司唯一外部采購，那公司精粉的采購金額總金額至少得超過5200萬元。

問題出來了，昊海生科間接控制的青島華元972.88萬元的營收的具體構成是什么？其為昊海生科提供的精粉總量為多少？昊海生科關于：“收購青島華元后外購HA精粉占總精粉用量9.76%和15.13%”的表述正確，則以華熙生物為唯一外部采購商測算，公司內部消化的HA精粉至少超過4200萬元，青島華元972.88萬元的營收能夠撐起這樣的數據嗎？ 其次，以昊海生科2018年玻尿酸2.66億元金額的銷售產品，其需要的HA精粉和粗粉的量大概是多少？昊海生科2016年到2018年的HA精粉和粗粉采購數據是否準確？ 2012年昊海生科謀求創業板上市時，公司主營產品擬用于生產透明質酸鈉產品的主要原材料HA精粉、粗粉均系向唯一供應商—山東福瑞達生物醫藥有限公司采購(華熙生物旗下)。

而當下昊海生科的精粉大量外購再一次找到華熙生物，是否表明其多年來核心技術根本沒有進步？根本命脈依舊掌握在競爭對手手中？ 研發實力較低 昊海生科報告期內研發費用分別為：4725.54萬元、7633.23萬元和9536.97萬元，占當期營收比例分別為：5.49%、5.64%和6.12%，雖然在緩慢爬升，但在科創板申報企業平均10%以上的水平比起來，明顯排名靠后。

這表明公司產品的科技含量并不高。

從另一個方面看，2018年公司共計1226名員工，其中營銷人員332人，占比27.08%；研發人員僅202人，占比16.48%。

上述研發費用的同一報告期內，公司的銷售費用分別為：2.88億元、4.14億元和4.95億元，占當期營業收入的比例分別為：33.41%、30.57%和31.77%。

過低的研發費用或許是造成了從2012年到2018年，昊海生科主要產品核心技術一直受限于人的主要原因，嚴重依賴銷售創造營收的模式以及研發不給力的現狀，讓昊海生科的發展受到限制并難以經受市場競爭。

（文章來源：股市動態分析） (責任編輯：DF358)。