1公司概況：以機(jī)器視覺技術(shù)為核心賦能智能制造 天準(zhǔn)科技是一家以機(jī)器視覺為核心技術(shù)，專注于服務(wù)工業(yè)領(lǐng)域客戶，致力于以領(lǐng)先AI技術(shù)推動(dòng)工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的高科技企業(yè)。

公司主要產(chǎn)品包括精密測(cè)量儀器、智能檢測(cè)裝備、智能制造系統(tǒng)、無人物流車等，產(chǎn)品功能涵蓋尺寸與缺陷檢測(cè)、自動(dòng)化生產(chǎn)裝配、智能倉儲(chǔ)物流等工業(yè)領(lǐng)域。

2019年1~6月，預(yù)測(cè)收入1.91億元，同比增長49.95%，凈利潤867.05萬元，同比增長55.26%。

公司在行業(yè)內(nèi)具有較高的市場地位。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2016年、2017年及2018年度中國機(jī)器視覺行業(yè)銷售額分別為69.4億元、80億元及104億元。

據(jù)此計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)公司的市場占有率分別為2.61%、3.99%和4.89%。

在整體市場規(guī)模保持高速增長的情況下，公司的市場占有率逐年穩(wěn)步提高，展現(xiàn)出較強(qiáng)的行業(yè)競爭力。

公司產(chǎn)品受到行業(yè)內(nèi)廣泛認(rèn)可。

公司最大的客戶群體為蘋果公司及其供應(yīng)商企業(yè)，其2016年至2018年?duì)I收合計(jì)占比為50%、68%、76.1%；其他重要客戶還包括三星集團(tuán)、博世集團(tuán)、法雷奧集團(tuán)、協(xié)鑫集團(tuán)、菜鳥物流等眾多國內(nèi)外知名企業(yè)以及中國計(jì)量科學(xué)研究院、中國工程物理研究院、中國科學(xué)院金屬研究所、中國科學(xué)院光電研究院等科研院所。

2業(yè)績?cè)鏊佥^快發(fā)展質(zhì)量較高 公司主營業(yè)務(wù)近三年高速增長。

2016年至2018年，銷售收入為1.81億元、3.19億元及5.08億元，年均復(fù)合增長率為67.65%；凈利潤為3148.98萬元、5158.07萬元及9447.33萬元，年均復(fù)合增長率約73%，凈利率為17.41%、16.16%、18.59%。

現(xiàn)金流方面，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為1.69億元、3.26億元、5.71億元；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1557萬元、5515萬元、9829萬元，與營業(yè)收入及凈利潤有良好的匹配。

公司在收入增長的同時(shí)，綜合毛利率維持在較高水平，成本費(fèi)用率控制得力，體現(xiàn)出極高的成長質(zhì)量。

公司最近三年的綜合毛利率為58.01%、48.04%、49.17%，高于可比公司平均水平。

公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長迅速。

最近三年產(chǎn)能利用率分別為112.47%、118.40%、114.93%，均高于100%；2017至2018年，公司產(chǎn)能(標(biāo)準(zhǔn)工時(shí))增長率分別為24.89%、43.36%，產(chǎn)量(實(shí)際工時(shí))增長率分別為31.47%、39.16%。

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，最近三年，精密測(cè)量儀器收入分別為7623.68萬元、9638.47萬元及1.12億元，年均復(fù)合增長率為21.11%，營收占比為42.69%、30.49%、22.21%；智能檢測(cè)裝備收入為7432.93萬元、1.84億元、3.59億元，年均復(fù)合增速為119.8%，營收占比41.62%、58.27%、71.32%，是公司目前最大的業(yè)務(wù)；智能制造系統(tǒng)收入為2802.11萬元、3552.58萬元、3100.01萬元，較為穩(wěn)定；無人物流車為2018年新業(yè)務(wù)，收入155.2萬元。

在收入?yún)^(qū)域分布上，公司2018年外銷收入占比首次超過50%。

最近三年，外銷收入分別為3964.97萬元、1.05億元、2.76億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為22.20%、33.25%及54.89%。

在成本費(fèi)用控制上，最近三年，銷售費(fèi)用因市場快速擴(kuò)展逐年提高，但收入占比則從2016年的13.18%降至12.11%，體現(xiàn)了較好的銷售效率，管理費(fèi)用增幅較小，2018年收入占比僅為3.63%，財(cái)務(wù)費(fèi)用受外銷業(yè)務(wù)以美元結(jié)算影響，存在一定的匯兌損益。

3搶占智能制造新高地研發(fā)投入強(qiáng)度高 目前，機(jī)器視覺在傳統(tǒng)行業(yè)中的滲透率不斷提升且不斷開辟新的應(yīng)用領(lǐng)域和場景，全球機(jī)器視覺市場規(guī)模呈快速增長之趨勢(shì)，根據(jù)國外調(diào)研機(jī)構(gòu)MarketsandMarkets的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011年-2017年，全球機(jī)器視覺市場規(guī)模持續(xù)增長，2017年已突破80億美元。

在中國市場，受益于配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷完善、制造業(yè)總體規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、下游應(yīng)用行業(yè)快速發(fā)展、智能化水平進(jìn)一步提升、國家促進(jìn)高端裝備制造及智能化生產(chǎn)政策的出臺(tái)等因素，2011年至2017年，我國機(jī)器視覺行業(yè)市場規(guī)模從10.8億元增長至80億元，年均復(fù)合增長率近40%。

中國已經(jīng)是繼美國、日本之后的全球第三大機(jī)器視覺應(yīng)用市場，機(jī)器視覺企業(yè)不斷涌現(xiàn)。

據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，截至2017年，我國自主機(jī)器視覺企業(yè)208家，機(jī)器視覺產(chǎn)品代理商超過300家，專業(yè)的機(jī)器視覺系統(tǒng)集成商超過70家。

但這也使得國內(nèi)機(jī)器視覺企業(yè)銷售額高度分散，年銷售收入過億元企業(yè)占比僅為16.5%，且主要以代理商、集成商為主，缺少國外企業(yè)從核心軟硬件到系統(tǒng)集成的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。

在此行業(yè)前景和競爭格局下，公司認(rèn)為技術(shù)領(lǐng)先是保持競爭優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。

公司核心技術(shù)包括機(jī)器視覺算法、工業(yè)數(shù)據(jù)平臺(tái)、先進(jìn)視覺傳感器及精密驅(qū)控技術(shù)四大領(lǐng)域，核心技術(shù)產(chǎn)品收入的營收占比為99%。

最近三年，公司投入研發(fā)費(fèi)用達(dá)4,742.16萬元、5,956.22萬元和7,959.78萬元，占同期收入的26.22%、18.66%和15.66%；研發(fā)人員分別為156人、173人和286人，占公司總?cè)藬?shù)的比例分別為46.29%、33.99%和36.25%。

持續(xù)的技術(shù)投入為公司積累了大量技術(shù)成果，2013年，由公司牽頭的“復(fù)合式高精度坐標(biāo)測(cè)量儀器開發(fā)和應(yīng)用”項(xiàng)目入選“國家重大科學(xué)儀器設(shè)備開發(fā)專項(xiàng)項(xiàng)目”，其檢測(cè)精度達(dá)到0.3微米。

這是我國在精密檢測(cè)領(lǐng)域的重大自主創(chuàng)新，標(biāo)志著中國在高精度坐標(biāo)檢測(cè)領(lǐng)域達(dá)到國際先進(jìn)水平。

公司已獲得65項(xiàng)專利授權(quán)，其中34項(xiàng)發(fā)明專利，同時(shí)取得68項(xiàng)軟件著作權(quán)；具備了開發(fā)機(jī)器視覺底層算法、平臺(tái)軟件，以及設(shè)計(jì)先進(jìn)視覺傳感器和精密驅(qū)動(dòng)控制器等核心組件的能力，并通過深入挖掘現(xiàn)有應(yīng)用領(lǐng)域，靈活應(yīng)用各種技術(shù)組合，賦能下游客戶。

4募投項(xiàng)目推動(dòng)技術(shù)升級(jí) 招股書顯示，天準(zhǔn)科技本次擬向社會(huì)公眾公開發(fā)行不低于人民幣普通股4840萬股，占發(fā)行后總股本比例25%，發(fā)行價(jià)格為25.5元/股。

募集資金凈額主要用于機(jī)器視覺與智能制造裝備建設(shè)項(xiàng)目，研發(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，項(xiàng)目投資金額分別為4.75億元、2.75億元及2.5億元。

機(jī)器視覺與智能制造裝備建設(shè)項(xiàng)目為公司主營產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目，計(jì)劃新建建筑3.2萬平米、新增人員250名、增加產(chǎn)能50萬工時(shí)，主要建設(shè)目的為提高公司精密測(cè)量儀器、智能檢測(cè)裝備、智能制造系統(tǒng)和無人物流車等主要產(chǎn)品的產(chǎn)能，新增產(chǎn)能可用于公司各類主要產(chǎn)品的生產(chǎn)制造，具有通用性，同時(shí)緩解公司現(xiàn)有廠房使用的飽和狀態(tài)，項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)增加年均銷售收入4.5億元，年均稅后凈利潤7022.19萬元，稅后內(nèi)部收益率15.28%。

研發(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)一步引進(jìn)機(jī)器視覺技術(shù)領(lǐng)域所需的算法、軟件、機(jī)械、電氣、光學(xué)等領(lǐng)域的研發(fā)人才，購置先進(jìn)的研發(fā)及試驗(yàn)設(shè)備，對(duì)公司現(xiàn)有核心技術(shù)、主要產(chǎn)品以及戰(zhàn)略規(guī)劃中未來擬研發(fā)的新技術(shù)、新產(chǎn)品及新應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行長期深入的研究和開發(fā)。

項(xiàng)目將大幅提高公司技術(shù)水平，增強(qiáng)技術(shù)壁壘，保持公司在市場競爭中的優(yōu)勢(shì)地位。

5盈利估值和預(yù)測(cè) 天準(zhǔn)科技通過領(lǐng)先的機(jī)器視覺技術(shù)和產(chǎn)品，賦能工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化、智能化發(fā)展，有望受益于我國機(jī)器視覺行業(yè)的大發(fā)展，發(fā)展前景值得期待。

我們預(yù)計(jì)公司2019至2021年實(shí)現(xiàn)營收7.26億元、9.81億元、12.45億元；對(duì)應(yīng)增速43%、35%、27%；凈利潤1.41億元、1.99億元、2.69億元，對(duì)應(yīng)增速49%、42%、35%；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.73元、1.03元、1.39元。

在估值倍數(shù)區(qū)間上，我們按照行業(yè)屬性、業(yè)務(wù)形態(tài)、主要產(chǎn)品等條件，選取精測(cè)電子、賽騰股份、智云股份、聯(lián)得裝備以及海外上市公司康耐視，并考慮天準(zhǔn)科技技術(shù)領(lǐng)先性，產(chǎn)業(yè)鏈橫向拓展可能性等，我們給予公司30-40的估值，對(duì)應(yīng)2019年、2020年、2021年價(jià)格區(qū)間分別為21.9-29.2元/股、30.9-41.2元/股、41.7-55.6元/股。

公司此次發(fā)行價(jià)格為25.50元/股，建議投資者關(guān)注公司上市后的投資機(jī)會(huì)，若股價(jià)前期漲幅較大，則建議投資者謹(jǐn)慎操作。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)） (責(zé)任編輯：DF120)。