時代商學(xué)院特約研究員孫華秋 在醫(yī)院里，我們經(jīng)常看到這樣的場景：醫(yī)師掃一下手中的藥單，一盒盒對應(yīng)的藥品就順著傳送帶自動送到他手邊。

這種叫藥品自動分揀機的藥房自動化設(shè)備，在越來越多的醫(yī)院里被采用。

而作為國內(nèi)藥房自動化設(shè)備龍頭企業(yè)之一，上海健麾信息技術(shù)股份有限公司(簡稱“健麾信息”)于6月14日提交了招股說明書，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

健麾信息是國內(nèi)知名的醫(yī)藥自動化設(shè)備與醫(yī)藥信息化服務(wù)提供商，主營產(chǎn)品包括智慧藥房、智能化靜配中心。

資料顯示，健麾信息的藥房自動化產(chǎn)品在國內(nèi)一線城市市場的占有率一度超過80%。

然而，時代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，健麾信息近三年業(yè)績持續(xù)增長的背后存在營業(yè)收入嚴(yán)重依賴大客戶、發(fā)明專利少、研發(fā)投入占比總營業(yè)收入遠(yuǎn)低于同行等問題。

前五大客戶銷售超六成 圖表1:健麾信息2018年前五大客戶銷售占比的情況 數(shù)據(jù)來源：健麾信息招股說明書 招股說明書顯示，2016—2018年，健麾信息源于前五大客戶的銷售額分別為16787.41萬元、14112.30萬元和15751.02萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為81.86%、60.56%和61.42%。

健麾信息的客戶集中度極高，2016年前五大客戶銷售金額與營業(yè)收入占比一度超8成，近兩年有所下降，但依然維持在6成以上。

值得注意的是，2016年、2018年康美藥業(yè)均為健麾信息的第五大客戶，銷售額分別為733.63萬元、1740.97萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的占比分別為3.58%、6.79%。

然而，康美藥業(yè)在2018年下半年被爆出財務(wù)造假，置身退市風(fēng)險中，其財務(wù)狀況出現(xiàn)惡化。

招股說明書顯示，2018年健麾信息對康美藥業(yè)的應(yīng)收賬款余額為563.24萬元，是同期對應(yīng)源于康美藥業(yè)銷售額的32.35%，這意味著健麾信息對康美藥業(yè)近3成的銷售額極有可能收不回來。

健麾信息的競爭對手蘇州艾隆，是國內(nèi)最大的藥房自動化生產(chǎn)廠家。

其所生產(chǎn)的藥房自動化設(shè)備占據(jù)全國75%的市場份額。

2018年健麾信息營業(yè)收入為2.56億元，同期蘇州艾隆的營業(yè)收入為2.39億元。

兩者都是從事藥房自動化設(shè)備，營業(yè)收入規(guī)模也差不多，客戶也均是各知名醫(yī)藥流通企業(yè)。

然而，資料顯示，蘇州艾隆2016—2018年的前五大客戶占比分別是43.14%、34.4%、29.44%。

與健麾信息相比，2018年蘇州艾隆前五大客戶的集中度不到30%。

與營業(yè)收入同級別的競爭對手相比較，健麾信息對前五大客戶的依賴程度遠(yuǎn)比同行高，這會導(dǎo)致其持續(xù)經(jīng)營能力和抗風(fēng)險能力相對弱。

更讓人擔(dān)憂的一點是，如圖表2，近三年健麾信息營業(yè)收入依賴較大的第一大客戶國藥控股和第二大客戶華潤醫(yī)藥，同時也是蘇州艾隆的前五大客戶。

這意味著，一旦大客戶發(fā)生較大變故時，將會對健麾信息的經(jīng)營產(chǎn)生極其不利的影響。

假若未來因產(chǎn)品技術(shù)或價格因素導(dǎo)致國藥控股和華潤醫(yī)藥的訂單被競爭對手蘇州艾隆搶奪去，健麾信息的業(yè)績將存在大幅下滑的可能，經(jīng)營壓力亦會劇增。

圖表2:蘇州艾隆2018年前五大客戶銷售占比的情況 數(shù)據(jù)來源：蘇州艾隆招股說明書 重銷售而輕研發(fā) 數(shù)據(jù)來源：健麾信息招股書、蘇州艾隆招股書，時代商學(xué)院整理 時代商學(xué)院發(fā)現(xiàn)，在技術(shù)研發(fā)方面，健麾信息的研發(fā)投入遠(yuǎn)低于可對比的同行。

如圖表3,2016—2018年健麾信息的研發(fā)投入金額分別為763.57萬元、1221.1萬元、1260.09萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為3.72%、5.24%、4.91%。

而同期蘇州艾隆的研發(fā)投入分別為1536.45萬元、2016.24萬元、2030.34萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為9.37%、10.28%、8.49%。

對比看出，蘇州艾隆的研發(fā)費用是健麾信息的近兩倍。

再看銷售費用率，2016—2018年健麾信息的銷售費用占營業(yè)收入的比例分別為11.52%、13.07%、10.8%，幾乎是研發(fā)投入占比的3倍。

同期蘇州艾隆的銷售費用占營業(yè)收入的比例分別為11.72%、13.06%、14.76%，銷售費用率是研發(fā)投入占比的1.3倍左右。

顯而易見，與同行相比，健麾信息更加看重銷售而輕視研發(fā)。

招股書顯示，截至2019年5月底，健麾信息擁有77項授權(quán)專利，其中發(fā)明專利只有5項。

而蘇州艾隆則取得了338項授權(quán)專利，其中發(fā)明專利148項。

在已取得的授權(quán)專利和發(fā)明專利方面，健麾信息也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于競爭對手。

在產(chǎn)品核心技術(shù)競爭力上，健麾信息表現(xiàn)出較大的不足，技術(shù)儲備不夠豐富。

與此同時，健麾信息的研發(fā)人員只有53人，占公司員工總數(shù)的17.73%；而蘇州艾隆的研發(fā)人員有108人，占員工總數(shù)的23.03%。

很明顯，蘇州艾隆比健麾信息更加重視核心業(yè)務(wù)技術(shù)的儲備開發(fā)，在匹配客戶需求方面有更大研發(fā)處理能力。

數(shù)據(jù)來源：健麾信息招股書、蘇州艾隆招股書，時代商學(xué)院整理 (責(zé)任編輯：DF378)。