摘要 【天風證券：觀察市場兩大積極因素變化 科技股或有占優(yōu)機會(附7月金股)】天風證券表示，不確定性下降，要觀察邊際的積極因素：一是業(yè)績（基本面階段性企穩(wěn)，行業(yè)盈利底部），二是政策（科創(chuàng)板，改革開放，建國70周年）。

三季度如果有信用和流動性進一步的邊際寬松，疊加科創(chuàng)板的帶動效果，科技股會有兩到三個月階段性占優(yōu)的機會，但趨勢性機會還需等待產(chǎn)業(yè)周期的爆發(fā)。

天風策略 年初以來，有幾個微觀問題我們和市場交流比較多，而且也是分歧比較大的。

第一，科技股離業(yè)績爆發(fā)期還比較遠，是否很難有趨勢性機會？ 第二，核心資產(chǎn)大家抱團特別緊，而且直觀感受上估值很貴，后面怎么辦？ 第三，以前我們都說人多的地方不要去，但是現(xiàn)在為什么人多的地方人就越來越多？ 總結(jié)而言，我們大概有三個結(jié)論。

第一，對市場而言，任何大的機會都有賴于經(jīng)濟預(yù)期的改善，在沒有經(jīng)濟預(yù)期改善的情況下，市場很難有比較大的反彈空間。

第二，三季度如果有信用和流動性進一步的邊際寬松，疊加科創(chuàng)板的帶動效果，科技股會有兩到三個月階段性占優(yōu)的機會，但趨勢性機會還需等待產(chǎn)業(yè)周期的爆發(fā)。

第三，核心資產(chǎn)估值定價邏輯的遷移仍在繼續(xù)，但關(guān)鍵是找到更好的買點，美股風險釋放階段可能恰恰會提供這樣的時機。

風險提示：海外不確定因素，宏觀經(jīng)濟風險，公司業(yè)績不達預(yù)期風險等。

天風宏觀 市場方面：美聯(lián)儲可能7月降息，國內(nèi)可能7月降準、財政再加碼的預(yù)期。

，不確定性下降，要觀察邊際的積極因素：一是業(yè)績(基本面階段性企穩(wěn)，行業(yè)盈利底部)，二是政策(科創(chuàng)板，改革開放，建國70周年)。

經(jīng)濟方面：截至目前，6月工業(yè)產(chǎn)出稍有好轉(zhuǎn)，工業(yè)需求偏弱(地產(chǎn)開工，下游制造)，周期大概率旺季不旺，環(huán)保限產(chǎn)，汽車的銷售增速仍在探底，房地產(chǎn)開發(fā)投資的增速拐點在2季度可能已經(jīng)出現(xiàn)。

整體而言，2季度經(jīng)濟相比1季度下臺階，3季度中后期階段性企穩(wěn)，基本面預(yù)期的二次修正(4月下旬-5月中旬)較為充分。

除非外需超預(yù)期惡化，否則基本面走勢對市場沖擊有限。

政策方面：財政還會加碼，專項債可用作資本金之后，上調(diào)地方發(fā)債預(yù)算也是可能選項。

貨幣流動性不必擔憂，6月資金壓力高峰期已過，DR001和SHIBOR隔夜破1。

利率債還有交易性機會，可能在寬貨幣的催化下，利率空間一次性釋放。

信用惡化的擔憂有所緩和，AA+及以上利差有所收窄，但信用收縮的方向不會逆轉(zhuǎn)，持續(xù)關(guān)注中低等級信用風險對股票市場的傳導(dǎo)。

風險提示：逆周期政策收緊幅度超預(yù)期；經(jīng)濟韌性好于預(yù)期。

固定收益 對于短期來講，除非正股會有更大幅度的調(diào)整，否則中證轉(zhuǎn)債指數(shù)在306.07點依舊是較強的支撐點位。

目前轉(zhuǎn)債平均價格106.25元，轉(zhuǎn)股溢價率均值21.35%，整體轉(zhuǎn)債估值已回落至今年2月中旬的水平。

就資產(chǎn)性價比而言，轉(zhuǎn)債收益率效能大于純債，波動率小于正股，對于中長期看好的A股的投資者，現(xiàn)在是配置轉(zhuǎn)債的黃金期。

經(jīng)過5月份的大幅震蕩調(diào)整之后，市場的牛市格局基本已經(jīng)消失殆盡，目前市場的超額收益效應(yīng)已經(jīng)大幅減弱，更多的資金和投資機構(gòu)在尋找防御特征的資產(chǎn)。

對于如今的震蕩行情，在正股方面或許可以通過行業(yè)和個券來繼續(xù)挖掘超額收益，但是對于轉(zhuǎn)債而言，條款博弈是在當前市場中能夠繼續(xù)獲取超額收益的良機。

對于已經(jīng)觸發(fā)下修的轉(zhuǎn)債標的我們也可以關(guān)注起來，但我們在選擇的過程中依然要從絕對價格、雙溢價率以及公司基本面進行條款博弈的配置組合，建議關(guān)注：雅化、永鼎、鼎盛、維格、明泰、海瀾、長信、新鳳、中鼎、旭升。

目前市場仍然處于不確定性因素高于機會的市場狀態(tài)，就主動配置的而言依舊建議通過轉(zhuǎn)債替代正股的組合結(jié)構(gòu)。

經(jīng)過一周的調(diào)整我們此前主要推薦的個券通威轉(zhuǎn)債也收于120.57元，我們認為通威在115-120元之間的配置價值很高，建議重點關(guān)注。

此外桐昆轉(zhuǎn)債受石油價格以及周期性的影響，也逐漸進入配置區(qū)間，正股的安全邊際在1-1.12pb，建議重點關(guān)注。

其他組合推薦：銀行轉(zhuǎn)債光大、蘇銀、張行，alpha組合中天、長信、司爾、明泰、拓邦、萬信。

風險提示：中美貿(mào)易不確定性，權(quán)益市場下跌暢。

金融工程 上周周報“風險事件來臨，保持謹慎”提出：市場風險偏好的焦點將再度聚焦在美聯(lián)儲議息會議，在風險事件兌現(xiàn)之前，市場的風險偏好很難提高。

市場在聯(lián)儲議席會議前表現(xiàn)平靜，市場風險偏好較低，在美聯(lián)儲議席會議結(jié)束后，也就是風險事件兌現(xiàn)之后，市場開始快速上漲，在市場情緒的節(jié)奏上表現(xiàn)和我們預(yù)期較為一致，市場的漲幅超出了我們的預(yù)期，當然上周的大漲也和多重突發(fā)利好事件的驅(qū)動有關(guān)。

全周來看，wind全A全周上漲4.88%，上證50大漲5.5%，中證1000上漲4.5%，市場呈現(xiàn)普漲格局。

回顧一下過去16個月的擇時觀點，17年11月23日模型觸發(fā)趨勢暫時結(jié)束信號，并與26日我們的周報中明確提出“白馬股告一段落”，12月17日周報“準備迎接反彈”，重點參與上證50；18年1月22日周報“推薦基金漲幅已超10%，逢高兌現(xiàn)”，對上證50指數(shù)的預(yù)判結(jié)論是沖高回落，并將基金推薦調(diào)整為短債型基金，全面回避權(quán)益資產(chǎn)。

2月7日我們判斷中小創(chuàng)迎來短期加倉機會，風格上建議重視創(chuàng)業(yè)板的短期超額收益，3月下旬判斷有一個階段性調(diào)整，并判斷反彈至6月初后進入調(diào)整，6月下旬開始我們判斷創(chuàng)業(yè)板開啟超跌反彈，7月底提示市場有風險，并將風格調(diào)整為均衡，10月中判斷市場將迎來一次反彈，建議增加倉位配置，11月中建議兌現(xiàn)收益，12月底建議布局反彈。

2019年2月1日觸發(fā)下行趨勢結(jié)束信號，隨后倉位迅速提升至90%，2019年4月26日觸發(fā)風控信號，模型建議倉位從90%降低至60%，6月6日觸發(fā)進一步降低倉位信號，將倉位降低至50%。

最新數(shù)據(jù)顯示，我們定義的用來區(qū)別市場環(huán)境的wind全A長期均線(120日)和短期均線(20日)的距離繼續(xù)減少，20日線收于3910點，120日線收于3869，短期均線繼續(xù)位于長線均線之上，兩線距離由上期的1.27%繼續(xù)減少為1.06%，低于我們3%的閾值，從我們模型的定義來看，市場繼續(xù)運行在震蕩格局中。

市場進入震蕩格局，影響市場的核心變量再次回到風險偏好。

展望下周，市場反彈至震蕩上沿位置，觸及我們定義的市場平均成本線，壓力較大，面對不確定性市場的風險偏好或?qū)⒃俣仁湛s，建議謹慎為宜。

從估值指標來看，我們跟蹤的PE和PB指標，各指數(shù)成分股PE、PB中位數(shù)目前都處于相對自身的估值40分位點以內(nèi)，仍屬于我們定義的低估區(qū)域，因此考慮長期配置角度，結(jié)合短期判斷，根據(jù)我們的倉位管理模型，建議倉位40%。

我們模型的定義來看，市場繼續(xù)運行在典型的震蕩格局。

展望下周，目前已反彈至震蕩上沿位置，觸及我們定義的市場平均成本線，壓力較大面對不確定性市場的風險偏好或?qū)⒃俣仁湛s，建議謹慎為宜。

風險提示：市場環(huán)境變動風險，模型基于歷史數(shù)據(jù)；模型基于歷史數(shù)據(jù)，存在失效的風險；市場風格變化風險；模型基于歷史數(shù)據(jù)，存在失效的風險；市場風格變化風險。

計算機 7月金股：上海鋼聯(lián) 全球化、跨行業(yè)，數(shù)據(jù)資訊業(yè)務(wù)存廣闊空間 1)橫向擴張做強其他大宗領(lǐng)域，打開百億市場。

2018年，公司先后投資山東隆眾、中聯(lián)鋼，積極向石化等行業(yè)進行戰(zhàn)略布局，使得公司數(shù)據(jù)資訊業(yè)務(wù)范圍由鋼鐵擴展至泛大宗市場，公司全球大宗商品數(shù)據(jù)服務(wù)商雛形已現(xiàn)。

2)成長空間可期。

從國際巨頭經(jīng)驗來看，指數(shù)授權(quán)是最重要的收入來源之一。

鋼鐵金融屬性強，金融機構(gòu)對鋼鐵數(shù)據(jù)的需求迫切，且支付能力強，公司指數(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)有望成為最重要收入來源之一。

化工、有色等行業(yè)潛在空間更大，公司成長可期。

3)與新交所合作意義重大，公司數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)具備全球影響力。

公司與新交所子公司設(shè)立合資公司，共同創(chuàng)設(shè)、開發(fā)、發(fā)布、分銷和營銷JV 指數(shù)。

新交所是全球第二大鐵礦石衍生品市場，占全球份額的95%以上。

此次合作標志著公司數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)已具備全球影響力。

鋼鐵電商龍頭地位穩(wěn)固，長期空間大 1)多項關(guān)鍵數(shù)據(jù)顯示鋼銀電商是行業(yè)龍頭。

交易規(guī)模、盈利能力等多項數(shù)據(jù)顯示，鋼銀電商是行業(yè)龍頭。

交易規(guī)模方面，公司2018年寄售模式下鋼產(chǎn)品全年交易量2760萬噸，遠超可比公司。

盈利能力方面，2018年鋼聯(lián)電商實現(xiàn)凈利潤1.55億元，大幅領(lǐng)先對手。

2)經(jīng)營模式走向分化，鋼銀寄售模式抗鋼價波動風險能力強。

鋼銀開創(chuàng)的寄售交易，可以使得公司全方位地參與整個交易鏈條，增添客戶粘性，不用承擔價格波動風險，具備領(lǐng)先性。

鋼材使用是剛需，且鋼鐵電商化交易滲透率僅3.2%，電商化交易量仍有較大提升空間。

3)電商業(yè)務(wù)已進入高速增長期，潛在利潤空間數(shù)十億。

鋼鐵行業(yè)代理、貿(mào)易商模式將長期存在，預(yù)計鋼聯(lián)未來每年交易量可做到1億噸，按照每噸10元服務(wù)費測算，潛在收入空間達10億。

供應(yīng)鏈服務(wù)有望貢獻10億毛利。

盈利預(yù)測與估值 公司數(shù)據(jù)資訊業(yè)務(wù)的護城河越來越寬，鋼銀電商龍頭地位穩(wěn)固，已經(jīng)進入良性循環(huán)期。

預(yù)計公司19-21 年凈利潤2.13/3.19/4.53億元；對應(yīng)EPS為1.34/2.00/2.85元，對應(yīng)P/E 53.98/35.97/25.33倍。

采用分部估值法，2019對應(yīng)公司市值約136.9億元，對應(yīng)股價86.10元/股。

風險提示：資訊業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期；鋼鐵電商業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟波動影響；供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)對公司經(jīng)營性現(xiàn)金流產(chǎn)生壓力；交易過程中質(zhì)量保證、供貨違約風險；鋼材價格波動影響下游需求；信用風險；存貨風險。

電子 7月金股：聞泰科技 事件：2019年4月29日提交《上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)核準》，5月10日，公司收到《中國證監(jiān)會行政許可項目審查一次反饋意見通知書(190771號)》，將于30個工作日內(nèi)提交書面回復(fù)意見。

點評：堅定持續(xù)推薦公司，看好公司受益。

本次公司收到中國證監(jiān)會反饋，將于30個工作日內(nèi)向中國證監(jiān)會提交書面回復(fù)意見。

根據(jù)我們的總結(jié)，證監(jiān)會反饋的22個問題中，主要要求對于中介機構(gòu)的意見發(fā)表、安世半導(dǎo)體行業(yè)地位的驗證以及收購方案的補充說明，我們預(yù)計公司將順利通過反饋并成功過會。

2019年5月8日，國務(wù)院常務(wù)會議上，李克強總理對于我國集成電路產(chǎn)業(yè)給予肯定，并決定延續(xù)對于集成電路生產(chǎn)企業(yè)所得稅“兩免三減半”優(yōu)惠政策，并督促有關(guān)部門繼續(xù)完善下一步促進集成電路產(chǎn)業(yè)向更高層次發(fā)展的支持政策。

因此，發(fā)行股份購買資產(chǎn)議案通過后，公司收購安世半導(dǎo)體股份，將持續(xù)受益我國對集成電路產(chǎn)業(yè)的大力支持。

ODM龍頭企業(yè)，受益三星委托比率增加。

根據(jù)IHS發(fā)布的2018年ODM產(chǎn)業(yè)白皮書，前十名的手機品牌中，公司為九家公司提供服務(wù)。

僅有的一家是vivo，其委托率為0%，因此，我們認為公司已經(jīng)為市面上多數(shù)知名品牌提供服務(wù)。

同時，公司于2018年為三星提供ODM服務(wù)，該比率為3%，根據(jù)IHS預(yù)計該比率將于2019年提升為8%，公司為三星唯一ODM廠商，三星長期位居手機出貨量排行榜第一名，我們預(yù)計將受益三星全球手機出貨龍頭地位以及委托比率提升。

推出氮化鎵產(chǎn)品，受益氮化鎵市場增長。

根據(jù)安世半導(dǎo)體官網(wǎng)，公司推出氮化鎵效應(yīng)晶體管(GanFET)，該產(chǎn)品主要應(yīng)用于工業(yè)電源、逆變器、轉(zhuǎn)換器、汽車牽引逆變器和車載充電器和轉(zhuǎn)換器等場景。

GaN憑借高頻下更高的功率輸出和更小的占位面積，被射頻行業(yè)大量應(yīng)用。

在電信基礎(chǔ)設(shè)施和國防兩大主要市場的推動下，預(yù)計到2024年RFGaN整體市場規(guī)模將增長至20億美元。

對于需要高頻高輸出的衛(wèi)星通信應(yīng)用，GaN有望逐步取代砷化鎵(GaAs)解決方案。

對于有線電視(CATV)和民用雷達市場，GaN與LDMOS或GaAs相比仍然面臨著高成本壓力，但其附加價值顯而易見。

對于代表GaN重要消費市場機遇的RF能量傳輸市場，GaN-on-Si可提供更具成本效益的解決方案。

投資建議：持續(xù)推薦公司，我們預(yù)計公司收購方案將于近期順利通過。

同時，公司與高通深度合作，在5G方面擁有較大領(lǐng)先優(yōu)勢，預(yù)計將受益5G時代。

在ODM業(yè)務(wù)方面，實現(xiàn)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，已經(jīng)與多數(shù)主流品牌合作，一季度國際一線品牌出貨量實現(xiàn)增長。

預(yù)計2019-2021年實現(xiàn)凈利潤6.50/8.20/10.67億元；安世半導(dǎo)體19-20年營收130.2/144.5億元，歸母凈利潤18.9/24.5億元。

風險提示：發(fā)行股份收購資產(chǎn)過會失敗、研發(fā)進度不及預(yù)期、5G不及預(yù)期。

通信 7月金股：華體科技 事件：公司公告，在成都市環(huán)城生態(tài)區(qū)生態(tài)修復(fù)綜合項目(南片區(qū))、(東、西片區(qū))智慧綠道社會合資合作方招標項目中，公司與北京東華合創(chuàng)、騰訊云計算、騰訊產(chǎn)業(yè)基金為聯(lián)合中標體，合計金額8.74億元。

點評： 牽手騰訊獲智慧路燈大單，千億市場加速落地 1)此次聯(lián)合體中標8.74億元，其中基礎(chǔ)設(shè)施工程建設(shè)費2.72億元；軟件(基礎(chǔ)平臺軟件及應(yīng)用軟件2.83億元；公有云平臺系統(tǒng)服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全系統(tǒng)服務(wù)、大數(shù)據(jù)平臺系統(tǒng)服務(wù)合計3.19億元。

華體科技為此項目總承包，相關(guān)金額為絕大多數(shù)，包括硬件軟件。

2)此次與騰訊、東華強強聯(lián)合，是華體科技進軍智慧路燈、智慧城市的又一里程碑項目，并且在軟件及平臺運營服務(wù)方面獲得了重大突破，具有極強示范效應(yīng)，為公司繼續(xù)拓展智慧路燈產(chǎn)品和軟件、平臺運營市場打開巨大成長空間。

3)智慧路燈行業(yè)從萌芽期逐步進入高速擴張期，公司2018年-2019年相繼獲得智慧路燈大項目，在手訂單合計超過10億元(不包含上周簽訂的6億元框架協(xié)議，2018年公司營收5.3億元)，發(fā)展勢頭迅猛。

5G新基建開辟智慧路燈千億市場，從產(chǎn)品到運營，打開公司巨大成長空間 無論從高度、間距，還是從電源配套、安全和管理等角度考慮，智慧燈桿是5G微基站的天然載體，5G微站的超密集組網(wǎng)將帶動海量智慧燈桿需求釋放，智慧路燈是5G新基建浪潮直接受益者。

更重要的一點是，智慧路燈在商業(yè)模式上將給行業(yè)帶來更巨大的突破。

由于智慧路燈收集數(shù)據(jù)的這一重要特性，這意味著路燈不再是一個一次性的工程項目，路燈將成為一座城市的數(shù)據(jù)入口，運營所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)價值將日益凸顯出來，打開更為廣闊的市場。

公司已加入華為eLTE生態(tài)圈，與鐵塔、浪潮軟件等公司展開合作，共同推進5G物聯(lián)網(wǎng)智慧的建設(shè)。

首例智慧路燈運營項目由華體科技負責，預(yù)計其收費方式多數(shù)是使用者付費，運營性較佳，有望成為智慧路燈的運營樣板在全國鋪開。

盈利預(yù)測及估值 5G新基建將為智慧路燈開辟千億新市場，公司在智慧路燈布局早、品類全、設(shè)計研發(fā)能力強，同時和華為、鐵塔等設(shè)備商、運營商、互聯(lián)網(wǎng)巨頭積極合作，有望從智慧路燈產(chǎn)品和項目運營中取得更高收益。

考慮公司在手訂單大幅增長，并且智慧路燈業(yè)務(wù)高增長趨勢仍在持續(xù)，我們上調(diào)公司2019-2021年盈利預(yù)測為1.6/2.43/3.27億元(此前分別為1.42/1.94/2.51億元)，對應(yīng)19-20年P(guān)E分別為29倍和19倍，重申“買入”評級。

風險提示：我國投資增速超預(yù)期下行，智慧路燈項目和5G落地不達預(yù)期，框架協(xié)議未能轉(zhuǎn)化為合同等。

農(nóng)業(yè) 7月金股：天邦股份 事件： 公司披露2018年年報，2018年實現(xiàn)收入45.19億，同比增長47.63%，實現(xiàn)歸母凈利潤-5.72億，同比下滑318.19%。

公司披露2019年一季報，一季度實現(xiàn)收入12.45億，同比增長47.64%，實現(xiàn)歸母凈利潤-3.35億，同比下滑1142%。

出欄持續(xù)高增長，豬價下跌和疫情沖擊導(dǎo)致業(yè)績下滑 近年來，公司生豬養(yǎng)殖板塊快速擴張，2018年公司出欄量達到217萬頭，同比增長達到114.85%。

公司養(yǎng)殖成本繼續(xù)保持下行，2018年前三季度生豬養(yǎng)殖全成本較2017年下降了6%左右，盡管第四季度受到非洲豬瘟禁運措施的影響，出欄體重偏離正常范圍較大，成本有所上升，全年平均養(yǎng)殖全成本仍較2017年下降了2%左右。

但由于2018年處于豬周期底部，同時疊加非洲豬瘟疫情影響，全年生豬銷售均價僅12.17元/公斤，較2017年下降了18.3%。

價格下降是2018年養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤大幅下降出現(xiàn)虧損的主要因素。

2019年一季度，公司出欄達到76萬頭，同比增長78.93%，但是一季度生豬銷售均價11.17元/公斤(剔除仔豬價格影響后為11.06元/公斤)，同比下降9.85%，豬價的下跌導(dǎo)致公司一季度業(yè)績繼續(xù)虧損。

非洲豬瘟催化養(yǎng)殖大周期，預(yù)計5月份豬價加速上漲 非洲豬瘟導(dǎo)致全國產(chǎn)能加速去化，2019年3月全國能繁母豬存欄環(huán)比下降2.3%，同比下降21%。

我們預(yù)計本輪周期豬價上漲將持續(xù)2-3年，高點將突破25元/公斤，當前周期仍處于初始階段。

從導(dǎo)致3月15日以來豬價滯漲的原因來看：首先，屠宰場庫存率，已經(jīng)由3月14日的66%降至4月18日的41%，在豬價上行周期中，屠宰場再大幅下降的空間有限；其次，出欄體重，已經(jīng)由3月初的106公斤快速抬升至4月5日-11日的123公斤，本周下跌至121公斤，依然處于較高水平，出欄體重對于供給的影響預(yù)計將邊際減弱。

我們預(yù)計，4月底5月初豬價有望再度加速上漲，預(yù)計二季度豬價高點有望逼近18元/公斤，三季度豬價有望突破20元/公斤。

公司出欄高增長，估值低 根據(jù)我們的測算2016-2018年公司在生豬養(yǎng)殖板塊的資本支出約26億元，且公司還通過經(jīng)營租賃的模式租賃了大量的母豬場，從而實現(xiàn)了產(chǎn)能的快速擴張。

我們預(yù)計2019-2020年公司出欄量仍將持續(xù)高增長，2019-2020年公司出欄量分別達到350萬頭和500萬頭。

對應(yīng)2020年出欄量和2019年4月23日收盤市值，天邦頭均市值4300元，而溫氏股份、牧原股份頭均市值分別為5968元、8719元，相比之下，公司估值較低。

給予“買入”評級：預(yù)計2019-2021年公司歸母凈利潤分別為12.65/35.35/64.97億，同比增長率為-321.15%/179.48%/83.81%，對應(yīng)EPS為1.09/3.05/5.60元，對應(yīng)4月26日20.97元的收盤價，2019-2021年P(guān)E僅20倍、7倍和4倍，繼續(xù)給予“買入”評級！ 風險提示：1、豬價波動風險；2、出欄增速不及預(yù)期；3、養(yǎng)殖疫病風險。

有色金屬 科創(chuàng)板傾向于新材料。

根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法(試行)》和上交所的配套文件，科創(chuàng)板對于掛牌企業(yè)在主營業(yè)務(wù)要求上，側(cè)重于包括新材料在內(nèi)的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

盈利能力要求上，科創(chuàng)板發(fā)行條件中對于發(fā)行人的持續(xù)盈利能力要求未予以明文規(guī)定，而是給出 5 套市值標準(滿足其一即可)。

相比于主板和創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板融資門檻有所降低，適合仍處于市場開發(fā)期的新材料企業(yè)。

新材料行業(yè)通過科創(chuàng)板擺脫融資枷鎖后，有望進入良性循環(huán)。

企業(yè)通過科創(chuàng)板解決融資難題后，在產(chǎn)業(yè)化過程中有望加速放量降低成本的過程，更快達到高毛利率，高凈利潤的狀態(tài)，有資金可以持續(xù)進行研發(fā)投資，進入良性循環(huán)。

科創(chuàng)板允許分拆上市。

《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)督管理辦法(試行)》第三十一條規(guī)定：達到一定規(guī)模的上市公司，可以依據(jù)法律法規(guī)、證監(jiān)會和交易所有關(guān)規(guī)定，分拆業(yè)務(wù)獨立、符合條件的子公司在科創(chuàng)板上市。

之前打包上市的新材料公司業(yè)務(wù)板塊之間相關(guān)性較弱，業(yè)務(wù)相對獨立，利潤較好的子公司分拆上創(chuàng)業(yè)板相對容易。

子公司上創(chuàng)業(yè)板可能帶來估值體系的變化。

新材料上市公司的子公司如果可以分拆不斷上創(chuàng)業(yè)板。

市場對于公司的估值體系可能從目前的PE轉(zhuǎn)變?yōu)樽庸臼兄导訖?quán)。

對于目前估值合理，市值較小，并且有多個業(yè)務(wù)相關(guān)性不強子公司的新材料上市公司可能存在價值重估的可能。

西部材料子公司已經(jīng)開始股份制改造。

西部材料目前擁有鈦及鈦合金加工材產(chǎn)業(yè)、層狀金屬復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)、金屬纖維及制品產(chǎn)業(yè)、稀貴金屬材料產(chǎn)業(yè)、鎢鉬材料及制品產(chǎn)業(yè)、稀有金屬裝備制造產(chǎn)業(yè)和高端日用消費品制造等七大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

諾博爾的稀貴金屬材料、菲爾特的金屬纖維制品和天力的層狀金屬符合材料都符合科創(chuàng)板新材料的相關(guān)上市要求。

公司1月30日發(fā)布公告已經(jīng)開始對上述三家公司進行股份制改造，未來有陸續(xù)登陸科創(chuàng)板的可能。

安泰科技子公司涉及版塊較多，適合分拆登陸科創(chuàng)板。

安泰科技與西部材料類似，作為鋼研院的上市平臺目前擁有非晶帶材，鎢鉬材料，刀具模具材料，金剛石、特種焊絲、金屬粉末材料等相關(guān)性不強的子公司。

南瑞非晶、河冶科技、鋼研超硬和安泰特種粉業(yè)都符合新材料公司申請科創(chuàng)板的要求，未來不排除子公司逐步分拆申報科創(chuàng)板的可能。

風險提示：科創(chuàng)板估值較低的風險，A股業(yè)績下行超預(yù)期，貿(mào)易戰(zhàn)生變等風險。

建筑 7月金股：乾景園林 采取差異化競爭戰(zhàn)略，尋求溫室景觀等新盈利點 溫室景觀工程是集觀光游覽、餐飲購物、科普教育于一體的精品主題展覽活動，該業(yè)務(wù)在國內(nèi)起步較晚，未來發(fā)展?jié)摿Υ螅幌鄬τ诘禺a(chǎn)和市政每平米不到1000元的造價，溫室景觀造價7000-8000元每平米，存在較大盈利空間。

公司采取差異化競爭策略，緊抓這一園林行業(yè)的新興業(yè)務(wù)，通過北京世園會萬花筒項目溫室景觀工程、徐州植物園溫室生態(tài)自然館等一系列知名項目，積累核心技術(shù)、增強施工能力，以形成技術(shù)壁壘，占領(lǐng)并鞏固這一細分市場。

戰(zhàn)略傾向森林+，項目落地運營或提升營收 近年隨政策加碼，森林康養(yǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展較快，預(yù)計2019年規(guī)模將超1.3萬億。

公司深耕園林行業(yè)，在森林開發(fā)、溫室建設(shè)、植物園及濕地公園設(shè)計等方面具有豐富經(jīng)驗，轉(zhuǎn)型森林康養(yǎng)項目具備技術(shù)基礎(chǔ)；且公司財務(wù)狀況優(yōu)良，項目落地有保證。

目前福建永泰和四川興文項目進展順利，2C端運營模式將為公司未來帶來持續(xù)現(xiàn)金流；并且公司在項目中與教育機構(gòu)、大熊貓繁育中心合作，將森林康養(yǎng)與森林教育結(jié)合，具有創(chuàng)造性，未來營收或因此受益。

營收雙輪驅(qū)動，北京地區(qū)營收貢獻大，項目回款好 公司以市政綠化和地產(chǎn)景觀為主營業(yè)務(wù)，已形成科技研發(fā)、苗木種植與養(yǎng)護、園林景觀設(shè)計、工程施工一體化經(jīng)營的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)模式；從地區(qū)角度看，2018年公司在華北地區(qū)的營收最高，達到1.42億元，占同期營收的40.16%，華北地區(qū)的營收主要來自于北京地區(qū)的業(yè)務(wù)，如北京世園會園區(qū)公共綠化景觀一期園林綠化工程三標段、北京世園會萬花筒項目溫室景觀工程等。

資產(chǎn)負債率行業(yè)中較低，2019年輕裝上陣 公司積極發(fā)展新的合作銀行，2018年資產(chǎn)負債率降至42.66%，同比下降0.9個百分點，在行業(yè)中處于較低水平。

2019Q1公司資產(chǎn)負債率再度下降0.02個百分點，公司定增成功資產(chǎn)負債率將降至33.04%，未來有加杠桿的空間，擴張能力進一步加強，有利于公司經(jīng)營以及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

此外，相比同行業(yè)公司，公司2019年沒有債券償付方面壓力。

由于2018年資產(chǎn)損失較多，促使公司凈利潤大幅下滑106.97%，但同時未來公司需計提資產(chǎn)減值損失減少甚至轉(zhuǎn)回，可以看出公司在2019年輕裝上陣，凈利率有望提升。

投資建議 公司在手訂單收入比較高，未來營收支撐較好；公司在市政與地產(chǎn)園林雙輪驅(qū)動的基礎(chǔ)上，不斷開拓溫室景觀、森林康養(yǎng)等業(yè)務(wù)；公司在同行業(yè)公司中資產(chǎn)負債率較低，財務(wù)壓力較小，有望率先走出行業(yè)的陰霾。

綜上，我們預(yù)測2019-2021年EPS為0.20元、0.24、0.30元/股。

對應(yīng)PE分別為21、17、14倍，給予公司“增持”評級，目標價6.4元。

風險提示：同業(yè)競爭加劇，行業(yè)回款風險，項目推進不及預(yù)期，資產(chǎn)減值風險，盈利能力改善不及預(yù)期。

建材 7月金股：冀東水泥 公司發(fā)布2019年一季報，實現(xiàn)營收50.08億元，同比去年33.90億(調(diào)整后)增長47.7%；實現(xiàn)歸母凈利4490.65萬元，去年同期不考慮重組為虧損4.86億元，考慮重組則為虧損5.82億元，Q1成功扭虧。

一季度成功扭虧，受益量價齊升，看好全年需求彈性。

2019年Q1銷量1415萬噸，去年同期為1065萬噸，同比增加350萬噸，對應(yīng)增幅33%；我們核算噸價格約322元/噸，去年同期約為290元/噸，同比增加32元/噸(根據(jù)2018年水泥+熟料營收占比約91%推算)。

同樣按照2018年水泥+熟料營業(yè)成本占比91%推算，2019年Q1噸成本216元，則噸毛利約為107元，去年同期噸成本約為213元，噸毛利約為77元。

具體看，(1)銷量方面，增量主要來自行業(yè)增長，我們觀察到公司主打的華北區(qū)域今年1-3月水泥產(chǎn)量累計同比增速48.08%，京津冀地區(qū)產(chǎn)量同比增長34%，與公司銷量增幅基本一致。

華北增幅亦繼續(xù)領(lǐng)先全國其他區(qū)域，我們對華北全年需求彈性的判斷不變。

(2)價格方面，根據(jù)中國水泥網(wǎng)統(tǒng)計，河北地區(qū)1-3月熟料、水泥均價分別為384、429元/噸，分別同比提高30、33元/噸，全年價格起點更高。

今年4月初，在唐山停窯限產(chǎn)15天計劃的影響下，唐山泓泰水泥1日率先漲價40元/噸，隨后唐山金隅冀東從3日開始上調(diào)低端袋裝價格15元/噸。

此外，4月25日起，河北承德地區(qū)水泥價格將上調(diào)30元/噸，“一帶一路”高峰論壇和環(huán)保導(dǎo)致河北水泥企業(yè)停窯限產(chǎn)，市場供應(yīng)減少價格提升。

全年角度看，環(huán)保政策的持續(xù)性不會發(fā)生較大反轉(zhuǎn)，尤其在生態(tài)環(huán)境更為脆弱的華北地區(qū)，因此在水泥需求明顯增加的預(yù)期下，華北水泥價格有望穩(wěn)中有升。

報表方面還需關(guān)注：①公司凈利潤實現(xiàn)1.08億，去年同期虧損7.62億(調(diào)整后)。

其中，其他收益貢獻約1.27億，主因收到資源綜合利用退稅同比增加約6517萬；投資收益貢獻約4504萬，主因合營聯(lián)營企業(yè)利潤增長；公允價值變動收益貢獻約972萬，主因持有中再資環(huán)價格上漲。

此外，研發(fā)費用大幅增長511%。

②應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)收賬款同比減少約37億，主因本期票據(jù)背書支付應(yīng)付賬款及到期解付。

資產(chǎn)負債率57.5%，是往年同時期最低。

③投資活動現(xiàn)金凈流出11億，主因支付左權(quán)金隅等7家公司股權(quán)。

報告期內(nèi)重組收官，看好優(yōu)勢互導(dǎo)，強化京津冀競爭格局。

公司第二批資產(chǎn)注入收官，歷時3年金隅集團和冀東水泥資產(chǎn)重組實施完成。

合并后金隅冀東重組后熟料產(chǎn)能超過1.1億噸，水泥產(chǎn)能達到1.7億噸，京津冀產(chǎn)能占比60%，龍頭地位顯著。

冀東統(tǒng)一運營管理水泥資產(chǎn)，主導(dǎo)力增強，市場溝通成本降低，有望提升水泥資產(chǎn)盈利能力，同時借助金隅內(nèi)控優(yōu)勢、融資評級優(yōu)勢，有望降低管理成本、財務(wù)成本。

盈利預(yù)測：看好全年量價齊升，重組紅利持續(xù)釋放，考慮到模板新增研發(fā)費用等假設(shè)，我們將2019-2020年歸母凈利從26.7億、29.5億元調(diào)整為26.7、29.3億，EPS分別為1.98、2.18元，對應(yīng)PE分別為8.69X、7.91X。

風險提示：京津冀基建項目落地不及預(yù)期，經(jīng)營管控效果不及預(yù)期。

鋼鐵 7月金股：華菱鋼鐵 事件 4月28日晚，公司發(fā)布2019年第一季度報告。

公司2019Q1實現(xiàn)營業(yè)收入236.98億元，同比增長18.59%；實現(xiàn)歸屬于上市股東凈利潤10.92億元，同比下降28.78%(剔除了六家債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)階段性“三鋼”股權(quán)，導(dǎo)致公司在“三鋼”持股比例階段性下降的影響的可比口徑，歸母凈利潤為12.18億元，同比下降20.60%)。

公司高附加值產(chǎn)品比重提升，提高公司穩(wěn)定盈利能力 2019年一季度受鋼材價格下跌、原材料價格上漲等因素影響，鋼鐵行業(yè)利潤空間有所收窄，但公司持續(xù)推進精益生產(chǎn)提高生產(chǎn)效率，根據(jù)公司每月公布的經(jīng)營快報，公司2019Q1累計生產(chǎn)鐵、鋼、鋼材分別為426萬噸、520萬噸、493萬噸，同比增長15.76%、16.07%、18.51%。

另外，公司加大降本增效和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，高附加值品種鋼占比持續(xù)上升，2019年一季度公司研發(fā)費用1.41億元，同比上升79.85%。

公司高附加值產(chǎn)品比重的提升有助于公司未來抵抗市場波動風險及保持穩(wěn)定的盈利能力。

寬厚板、熱軋品種鋼、無縫鋼管仍維持較高毛利率水平；子公司汽車板公司盈利同比上升。

公司2019年一季度鋼材銷量508萬噸，同比增長18.97%；實現(xiàn)營業(yè)總收入237.32億元，同比增長18.62%；實現(xiàn)利潤總額17.89億元，同比下降6.52%；實現(xiàn)噸材利潤352元/噸，仍保持了較高的盈利水平。

公司財務(wù)結(jié)構(gòu)有望進一步優(yōu)化 公司4月19日發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)》，公司引入6家市場化債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)增資“三鋼”(華菱湘鋼、華菱衡鋼、華菱漣鋼)32.8億元。

之后，公司通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買資產(chǎn)。

另外，公司擬通過現(xiàn)金支付方式購買華菱節(jié)100%股權(quán)及陽春新鋼控制權(quán)。

交易完成后，“”三鋼和節(jié)能發(fā)電公司成為上市公司全資子公司，陽春新鋼成為上市公司控股子公司。

截至2019年一季度，公司合計負債463.60億元，總資產(chǎn)741.64億元，資產(chǎn)負債率62.51%。

另外，公司通過調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，減少短期貸款，公司利息支出減少，2019Q1公司財務(wù)費用2.30億元，同比下降39.31%。

投資建議 鋼鐵行業(yè)在2019年一季度受到價格回落及成本上升影響，利潤空間有所收窄。

但公司提高研發(fā)投入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，高附加值產(chǎn)品比重的提升將成為公司未來穩(wěn)定盈利的保障。

預(yù)計公司2019-2021年實現(xiàn)EPS分別為2.24/2.25/2.27元，維持“買入”評級。

風險提示：市場需求不及預(yù)期，上游原材料價格大幅波動，市場化債股方案終止等風險。

交通運輸 7月金股：中國國航 上半年供需弱平衡，預(yù)期及外部環(huán)境主導(dǎo)股價表現(xiàn) 2019年前四個月民航客座率同比微降0.1pct，供需弱平衡，運價小幅下跌。

根據(jù)我們對前期Wind一致盈利預(yù)測反向分析，市場對全年運價表現(xiàn)預(yù)期并不算高，因此基本面的相對平穩(wěn)也意味著股價的走勢更多由外部環(huán)境變化及事件驅(qū)動主導(dǎo)。

在旺季漸行漸近的當下，我們不禁思考，航空的邏輯變了嗎？旺季提價是否會再度兌現(xiàn)？ 航空邏輯仍在，B737MAX大概率全面缺席旺季帶來價格向上彈性 過去兩年時間，市場挖掘多種供給端邏輯推薦航空，從結(jié)果上看，供給端邏輯效果確實有所體現(xiàn)，但明顯不及市場預(yù)期。

不論哪一種供給側(cè)邏輯，最終的結(jié)果是我國民航客機引進速度放緩或飛機整體利用效率下降，同樣的機隊規(guī)模帶來的ASK創(chuàng)造能力降低。

目前B737MAX機型全面停飛及延遲交付，已經(jīng)產(chǎn)生了前面提到的供給側(cè)改革邏輯兌現(xiàn)所產(chǎn)生的結(jié)果，甚至可以說，如果連全民航3%-4%的飛機直接停飛都無法換來供給出現(xiàn)緊張，運價全面上漲的局面，那么還有什么供給端的邏輯能夠比飛機直接停場帶來更強的刺激？考慮到旺季更可能體現(xiàn)需求剛性，因此我們繼續(xù)看好航空旺季運價表現(xiàn)。

改革利好刺激，油價匯率有望助攻 2018年三季度各航司整體運價同比表現(xiàn)明顯優(yōu)于其他三個季度，或說明民航運價改革在旺季有望帶來更好的效果。

民航發(fā)展基金降費為航空公司成本端減負，利于業(yè)績改善。

去年三季度油價處于高位，匯率明顯貶值，而若假設(shè)油價65美元/桶，匯率6.9不變，預(yù)計三季度航空公司單位航油成本同比下降約11%；匯兌損益方面，近期央行再度頻繁“喊話”維穩(wěn)匯率，至少說明了監(jiān)管層的態(tài)度是嚴守匯率底線，因此我們對匯率走勢不抱悲觀預(yù)期。

相比于去年三季度的大額匯兌損失，預(yù)計各航司財務(wù)費用同比將明顯下降。

回顧歷史，6月航空超額收益概率較大 回顧歷史，申萬航空指數(shù)相比于大盤指數(shù)在部分月份存在顯著的超額收益差距，從2000年-2018年共19年的數(shù)據(jù)來看，6-7月平均而言均存在小的正超額收益，其中6月為正0.7%，7月為正0.6%，這或許表面市場對航空旺季行情仍持追捧態(tài)度。

6月已至，旺季不遠，我們持續(xù)看好航空股表現(xiàn)。

投資建議 2019年暑運旺季即將到來，參考春運，在因私需求的刺激下，旺季需求端更可能呈現(xiàn)剛性。

我們持續(xù)看好在B737MAX全面停飛及延遲交付帶來供給端顯著收緊，疊加票價改革刺激下的旺季運價向上彈性，考慮到油價和匯率走勢大概率優(yōu)于去年同期，我們測算三季度各航司整體業(yè)績水平相比去年同期將實現(xiàn)大幅增長。

繼續(xù)推薦三大航，春秋、吉祥。

風險提示：宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下滑，油價大漲，匯率貶值，安全事故。

公用事業(yè) 7月金股：沃施股份 18年盈利微降，19Q1并表中海沃邦，業(yè)績同比增568% 公司發(fā)布2018年報，全年營收3.39億元，同比減少12.03%；歸母凈利潤561萬元，同比減少3.47%。

公司業(yè)績同比減少，主要原因為傳統(tǒng)主營園藝業(yè)務(wù)同比下滑，同時因收購中海沃邦，融資成本增加，全年財務(wù)費用1625萬元，同比增加84.4%。

2018年，公司收購中海沃邦37.17%的權(quán)益股權(quán)，控制中海沃邦50.5%股權(quán)，成為其控股股東，12月26日完成資產(chǎn)過戶。

公司發(fā)布2019年一季報，Q1營收4.06億元，同比增359%；歸母凈利潤0.39億元，同比增568%。

公司業(yè)績大幅增長，主要原因為所收購的中海沃邦Q1并表，其業(yè)績較好，帶動公司業(yè)績大幅增長。

永和區(qū)塊目前規(guī)劃年產(chǎn)能20億方，19-20年氣量有望增至9.1/10.8億方 中海沃邦于2009年與中石油煤層氣公司簽訂30年產(chǎn)品分成合同，共同開發(fā)石樓西區(qū)塊的致密氣，區(qū)塊面積1524平方公里，已探明的井區(qū)有：永和18、30、45井區(qū)，其中，①永和18井區(qū)17年5月進入商業(yè)生產(chǎn)階段，產(chǎn)能5億方/年；②永和45井處于開發(fā)期，緊鄰永和18井，目前已經(jīng)申請與永和18井聯(lián)合開發(fā)，合并后規(guī)劃產(chǎn)能12億方/年；③永和30井區(qū)8億方開發(fā)項目獲得國家能源局備案，處于開發(fā)期。

永和18井投入商業(yè)開采后，中海沃邦氣量大幅增加，17年銷氣量6.3億方，同比增125%，凈利潤3.1億元，同比增175%；18年銷氣量7億方，凈利潤4.2億元。

待永和30、45井進入商業(yè)生產(chǎn)期后，中海沃邦產(chǎn)氣量有望再次獲得明顯提高。

預(yù)計中海沃邦19-20年產(chǎn)氣量約為9.1/10.8億方，凈利潤約為4.99/6.15億元。

看好中海沃邦發(fā)展，公司擬繼續(xù)增發(fā)收購、現(xiàn)金收購至實現(xiàn)67%絕對控股 公司看好中海沃邦未來發(fā)展。

近期，公司發(fā)布重組方案：公司擬發(fā)行股份購買控股子公司沃晉能源另外41%股權(quán)，從而間接購買中海沃邦11.15%的股權(quán)；本次交易后，公司仍控制中海沃邦50.50%股權(quán)，但對中海沃邦的權(quán)益比例將從37.17%增至48.32%。

中海沃邦100%股權(quán)交易價格為54.7億元，沃晉能源41%股權(quán)作價6.1億元，本次收購將增發(fā)2125.49萬股，公司總股本從1.02億股增加值1.23億股。

18年11月，公司與中海沃邦原股東簽訂《收購意向書》，中海沃邦18年業(yè)績對賭完成后，公司將繼續(xù)現(xiàn)金收購16.50%股權(quán)，從而控制中海沃邦67%股權(quán)，成為其絕對控股股東。

公司預(yù)計19年將向銀行申請19億元授信額度，為公司重組提供資金。

盈利預(yù)測：公司Q1并表中海沃邦后業(yè)績大幅增長，我們上調(diào)對公司盈利預(yù)測：將對公司19-20年歸母凈利潤從1896/2868萬元上調(diào)到1.74/2.27億元，EPS從0.19/0.28上調(diào)到1.7/2.23元/股。

同時給予備考盈利預(yù)測：①公司增發(fā)收購沃晉能源股權(quán)后，19-20年歸母凈利潤為2.23/2.96億元，EPS為1.86/2.4元/股。

②公司收購中海沃邦67%股權(quán)后，19-20年歸母凈利潤為3.1/3.97億元，EPS為2.53/3.22元/股。

風險提示：擬購買資產(chǎn)估值風險，交易被暫停/取消風險，產(chǎn)氣量不達預(yù)期。

汽車 7月金股1:上汽集團 事件 公司發(fā)布2019年一季報：營業(yè)總收入2,002億元，同比-16%；歸母凈利83億元，同比-15%；扣非凈利76億元，同比-14%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)為3.44%，比去年同期減少0.78個百分點。

點評 一季度行業(yè)景氣度延續(xù)低迷態(tài)勢，公司業(yè)績承壓，數(shù)據(jù)基本與行業(yè)同步。

據(jù)中汽協(xié)披露，2019年一季度乘用車銷量526萬輛，同比-14%；同期公司汽車總銷量153萬輛，同比-16%；營收、歸母凈利相應(yīng)下滑16%、15%。

扣非凈利同比略好于歸母凈利，主要系2019年一季度非經(jīng)常性收益減少，去年同期子公司華域汽車收購小糸車燈股權(quán)，投資成本小于取得投資時應(yīng)享有被投資單位可辨認凈資產(chǎn)公允價值產(chǎn)生收益。

【合資品牌】上汽大眾一季度銷量47萬輛，同比-9%；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理，未來期待上汽奧迪項目加速落地，幫助上汽進軍豪華市場。

上汽通用/上汽通用五菱一季度銷量均為43萬輛，同比-13%/-25%；品牌繼續(xù)主動去庫。

一季度聯(lián)營及合營企業(yè)貢獻投資收益61億元，同比-13%，主要源于合資品牌終端去庫存過程中產(chǎn)品促銷力度加大所致。

【自主品牌】技術(shù)及產(chǎn)品儲備仍然超前。

上汽乘用車一季度銷量15萬輛，同比-18%；雖增速放緩，但上汽自主在電動智能化上把握關(guān)鍵布局：1)電動領(lǐng)域，公司新一輪“三電”核心技術(shù)創(chuàng)新和全新電動車專屬架構(gòu)開發(fā)等項目持續(xù)推進，攜手英飛凌實現(xiàn)IGBT產(chǎn)品批產(chǎn)交付，燃料電池(上汽300型)試制試驗功率已達到全球領(lǐng)先水平；2)智能領(lǐng)域，與阿里巴巴、Mobileye、中國移動、華為等產(chǎn)業(yè)巨頭深入推進跨界合作。

預(yù)計2019年下半年汽車消費隨刺激政策提振，行業(yè)拐點有望驅(qū)動自主銷量彈性。

投資建議 龍頭擴張趨勢不變，短期業(yè)績壓力預(yù)計持續(xù)至2019年二季度。

汽車消費周期由去庫存走向去產(chǎn)能，未來低效產(chǎn)能逐漸出清，上汽有望實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，看好龍頭長期競爭格局。

短期內(nèi)，根據(jù)天風汽車投資時鐘，行業(yè)周期拐點預(yù)計于19年中來臨，一、二季度整車面臨業(yè)績波動壓力。

盈利預(yù)測：預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利372/399/430億元，EPS分別為3.18/3.41/3.68元，對應(yīng)PE 8.4/7.8/7.3倍。

維持“增持”評級。

風險提示：車市下行風險；老車型銷量不達預(yù)期；新車型上市不達預(yù)期。

7月金股2:旭升股份 事件一：特斯拉官方微博宣布，2019年5月31日中國制造Model3將宣布售價并開發(fā)預(yù)定。

事件二：馬斯克給員工發(fā)送郵件呼吁他們加速新車交付，爭取打破交付紀錄；并表示預(yù)計第二季度將交付約9萬輛汽車，今年將交付36至40萬輛。

事件點評： Model3開啟預(yù)定，年末有望正式國產(chǎn)交付。

特斯拉官方宣布國產(chǎn)Model3將于5月31日宣布售價并開啟預(yù)定，這或意味著國產(chǎn)供應(yīng)商的招標已接近尾聲。

由于部分零部件就近配套的價格和配套效率都將優(yōu)于從美國進口，所以我們預(yù)計部分原美國產(chǎn)零部件將轉(zhuǎn)由國內(nèi)供應(yīng)商提供。

因次，我們預(yù)計旭升為國產(chǎn)Model3配套的單車配套價值有望超越美國版。

此外，馬斯克曾公開表示，上海工廠有望于11月開工，年末周產(chǎn)能或超1000輛。

特斯拉Q2銷量有望超9萬，“低配”ModelX/S回歸，助力業(yè)績快速增長。

馬斯克在郵件中表示，預(yù)計Q2將交付約9萬輛，全年交付36萬至40萬輛。

若19Q2交付量高于9.07萬輛，將打破特斯拉18Q4創(chuàng)下的交付記錄，并較19Q1的6.3萬輛大增44%+，則全年有望實現(xiàn)36萬輛+的交付。

此外，特斯拉新款標準續(xù)航版上市有望提升S/X的銷量，助力旭升業(yè)績快速增長。

加速新客戶、產(chǎn)品拓展，打開長期增長空間。

目前公司已成功拓展蔚來、寧德時代等新能源汽車領(lǐng)域客戶，伊頓、法雷奧-西門子等汽車零部件巨頭；并積極向海外高端整車廠滲透，有望打開新的長期成長空間。

我們預(yù)計寧德時代等先期拓展客戶有望于明年落地，其他客戶有望于20年開始落地。

轉(zhuǎn)債+定增，優(yōu)化產(chǎn)能，拓展新藍海。

公司可轉(zhuǎn)債募集資金主要用于500萬件新能源汽車底盤懸掛件鍛壓產(chǎn)能建設(shè)，估算單車價值1000-2000元。

而定增則擬募集不超過12億元用于精密鑄鍛件項目(4.5億元)和汽車輕量化零部件制造項目(7.5億元)。

前者為公司可轉(zhuǎn)債項目的延續(xù)，此次擬新增685萬件年產(chǎn)能。

鍛件產(chǎn)品目前主要競爭對手為力拓加鋁、肯聯(lián)鋁業(yè)、日本神戶等海外巨頭，但競爭對手在國內(nèi)的主要客戶為傳統(tǒng)高端汽車，遠不能滿足國內(nèi)新能源汽車高速增長需求。

因此公司募投產(chǎn)品潛在需求較大，有望打開新的長期成長空間。

投資建議：特斯拉國產(chǎn)化在即，加之新客戶落地在即，公司業(yè)績彈性十足；在新能源輕量化的大環(huán)境下，公司有望借特斯拉之名快速拓展市場；進軍底盤輕量化領(lǐng)域，增厚公司業(yè)績。

由于此前對ModelX&S減產(chǎn)影響預(yù)期過于樂觀，下調(diào)公司19年業(yè)績預(yù)測。

19-20年歸母凈利潤分別由3.7、4.8億元下調(diào)至3.1、4.1億元，對應(yīng)EPS為0.76、1.03元/股，維持“買入”評級。

風險提示：特斯拉產(chǎn)銷不及預(yù)期，特斯拉國產(chǎn)進度不及預(yù)期等。

機械 7月金股1:浙江鼎力 一季度如期高增長，人民幣貶值帶動毛利率與凈利率雙擊，人均效率不斷提升 19Q1收入3.84億(+23.4%)，歸母凈利潤1.01億(+44.1%)，扣非后歸母凈利潤1億(+48.7%)；毛利率42.9%、凈利率26.3%，去年同期分別為37.5%和22.5%；銷售商品收到現(xiàn)金3.89億。

毛利率方面，按上一年度出口比例測算，出口主要以美元計價，美元兌人民幣中間價18/19年3月底分別：6.2881/6.7335，匯率變化可將毛利率從18Q1的37.5%升至19Q1的41.5~42%，而實際毛利率達42.9%，我們認為還有原材料價格下和規(guī)模效應(yīng)的影響。

凈利率方面，按年報賬上美元資產(chǎn)(現(xiàn)金+應(yīng)收賬款-應(yīng)付賬款-預(yù)收款)17/18年底分別為6,886萬和9,472萬美元，以此測算18/19年Q1匯兌損益極限分別為-2,138萬元/-1,228萬元，匯兌損失明顯減少，但以往美元資產(chǎn)和匯兌損益并不一致，預(yù)計公司進行了套期保值或匯率掉期等操作，以減少匯率因素帶來的利潤波動。

需要注意的是，2011~2018年間人均收入CAGR11.4%、人均利潤CAGR20.8%，在《20180719深度研究：面對激烈競爭和貿(mào)易摩擦，浙江鼎力有哪些方面可以給你信心？》中我們已經(jīng)明確了規(guī)模效應(yīng)和自動化會帶來生產(chǎn)效率的提升，并且未來還將持續(xù)提升。

中美市場未來是核心中的核心，將成為公司和行業(yè)長期成長點 公司18年內(nèi)銷7.16億(+84.2%)、占主營收入比重43.6%(17年35.4%)、毛利率43%，相比之下出口增速僅30.2%、毛利率僅38%，顯然產(chǎn)能緊張的背景下18年銷售主要保供國內(nèi)市場。

根據(jù)公司年報中與關(guān)聯(lián)方交易信息，預(yù)計18年美國市場銷量約6.5億元(+75.9%)。

由此可見，中美兩大市場是公司最核心板塊。

按照公司的出口和內(nèi)銷占比，18全年為56.4%和43.6%，但下半年達到48%和52%，有這兩個比例測算19Q1內(nèi)銷1.67~2億(約+60%~90%)，出口1.86~2.17億(約-10%~5%)，預(yù)計其中中美市場仍能保持高于其他國外市場。

2018自然年Genie和JLG的收入增速23.6%和25.6%，第四季度同比增速分別為19.2%和31.6%，且18年底JLG和Genie的在手訂單分別為17億美元(+7.6%)和8.7億美元(+14%)，由此可見美國市場需求之強勁。

同時，公司18年在其他地區(qū)的銷量下滑了約20%，究其原因我們認為與歐洲(如土耳其等傳統(tǒng)較大市場)經(jīng)濟增速放緩有關(guān)，尤其是歐盟區(qū)經(jīng)濟增速在17Q4見頂后開始下行，而美國的GDP增速仍然處于上行態(tài)勢。

隨著今年4月德國BAUMA展上與荷蘭大型租賃商簽訂1,000臺設(shè)備銷售，未來歐洲市場業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長趨勢，尤其是在Q3大量交貨之后。

國內(nèi)市場臂車供應(yīng)緊張，剪叉下半年需求有望恢復(fù)高景氣度 國內(nèi)市場目前出現(xiàn)了臂車缺貨、剪叉需求增速放緩的局面，主要原因是各地方政府投資的會展中心、高鐵/輕軌、市政綜合體等項目和面板、半導(dǎo)體等大型工廠投資增長較為明顯，這方面帶來的16~30米規(guī)格臂車需求量較大。

由于臂車的單價較高，大多數(shù)租賃商并未配置或者較少量采購臂車，資金壁壘決定了行業(yè)的稀缺有望持續(xù)數(shù)年。

以制造業(yè)廠房和物流中心建設(shè)為主要需求的剪叉呈現(xiàn)增速放緩，與18年底各設(shè)備廠銷售優(yōu)惠政策結(jié)算提前刺激了銷量有關(guān)。

18年工業(yè)土地新增量保持了20%的增速，且近期以注塑機為代表的設(shè)備訂單陸續(xù)回暖，我們認為Q3整體制造業(yè)投資將恢復(fù)增長，剪叉需求將提升。

盈利預(yù)測及投資建議：公司的產(chǎn)品、品牌優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢和海外客戶開發(fā)能力已經(jīng)數(shù)年驗證，因此在中美市場景氣度持續(xù)向好、新產(chǎn)能陸續(xù)投放并實現(xiàn)產(chǎn)能爬坡的背景下，公司在未來幾年有望保持高速增長。

根據(jù)一季報各項費用率變化，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，19~21年凈利潤調(diào)整至7.27億(前值7.34億)、9.43億(前值9.76億)和12.9億元(前值13.3億)，EPS為2.93、3.81和5.19元，維持“買入”評級。

風險提示：中國、美國經(jīng)濟下行導(dǎo)致出口需求減弱；中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致關(guān)稅提高影響出口增長；原材料漲價或匯率波動影響盈利能力；新產(chǎn)能釋放低于預(yù)期影響未來業(yè)績增長。

7月金股2:三一重工 三一重工發(fā)布2019一季報，收入212.95億，同比增加75.14%，歸母凈利潤32.21億，同比增加114.71%，扣非歸母凈利潤31.05億，同比增加150.05%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流38.23億，同比增加47.49%，毛利率30.72%，同比下降1.2pct，環(huán)比18Q4增加1.6pct，凈利率15.61%，同比增加2.84pct，加權(quán)平均ROE為9.70%，同比增加3.99pct。

19Q1毛利率環(huán)比18Q4增1.6pct，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼 2019Q1公司綜合毛利率30.72%，較18Q4增加1.6pct，我們判斷可能的原因包括后周期的起重機和混凝土機械盈利恢復(fù)、中大挖占比環(huán)比提升等。

同時公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為38.23億，依然超過凈利潤(33.25億)，其中銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為182.34億，占當期收入的比例為85.63%，公司前期嚴格控制銷售政策的效果逐漸顯現(xiàn)，在行業(yè)競爭大幅加劇背景下現(xiàn)金流表現(xiàn)依然亮眼。

期間費用率持續(xù)下降，盈利彈性加速釋放 2019Q1公司銷售費用率、管理費用率(含研發(fā)費用)及財務(wù)費用率分別為6.75%、4.65%和0.57%，分別同比降低2.17pct、0.51pct和2.93pct，合計降低5.61pct。

財務(wù)費用中利息收入1.17億，超過同期利息費用(1.16億)，表明公司當前現(xiàn)金流充足，也與經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅增加、長期負債占比下降相互印證。

Q1三一挖機市占率提升3.1pct，中大挖競爭力提升明顯 2019Q1，挖機行業(yè)銷量74779臺，同比增加24.5%，國內(nèi)大挖、中挖、小挖同比增速分別為9.2%、24%和27.5%，三一挖機總銷量為19592臺，同比增加52.3%，市占率為26.2%，較18年提升3.1pct，其中大挖、中挖、小挖銷量增速分別為33.6%、55.9%和55.7%，中大挖增速大幅高于行業(yè)增速，公司銷量結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

Q1挖機行業(yè)累計出口5495臺，同比增加32.5%，其中三一出口1934臺，占比為35.2%。

預(yù)計4月挖掘機銷量3萬臺左右，同比增速10%左右，高基數(shù)下增速依舊可觀，三一市占率有望穩(wěn)中有升。

后周期起重機、混凝土機械漸入佳境，有力支撐全年業(yè)績 2019Q1汽車、履帶、隨車起重機行業(yè)銷量分別為12415臺、653臺、5229臺，同比增速分別為70%、70%和43%，三一汽車起重機銷量為3187臺，同比增加120.9%，市占率25.7%，較18年提升3.4pct，居行業(yè)前三。

同期混凝土機械保持高增速，伴隨銷售渠道下沉，農(nóng)村市場貢獻重要增量，規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整(高毛利泵車占比提高)有望帶動毛利率提升，2018年公司混凝土機械毛利率為25.24%，上一輪行業(yè)高點時曾超過40%，向上仍有較大修復(fù)空間。

短期受政策影響股價有所波動，當期估值重回低位 4月22日政治局會議提出“一季度經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)、好于預(yù)期，開局良好”，市場開始擔心逆周期調(diào)控力度收緊，但值得注意的是會議除經(jīng)濟形勢分析外，還討論了脫貧攻堅，2018年是脫貧攻堅戰(zhàn)三年行動的第1年，并且2020年面臨GDP較2010年翻番的任務(wù)，意味著今明兩年需保持6.2%左右GDP增速，保增長任務(wù)依舊艱巨。

我們認為下一階段的宏觀政策將會是相機抉擇的過程，政策導(dǎo)向會根據(jù)實際情況進行調(diào)整，對未來工程機械需求不必過度悲觀。

盈利預(yù)測與投資評級：根據(jù)公司一季報微調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為102億(前值101.87億)、122.5億(前值122.1億)和135.2億(前值134.5億)，當前市值對應(yīng)PE不足10倍，持續(xù)重點推薦，維持“買入”評級！ 風險提示：基建項目落地不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、原材料價格波動等。

國防軍工 7月金股：航天電器 事件：單季度營收與凈利潤增速超45%，全年經(jīng)營業(yè)績目標可期 10月25日晚三季報發(fā)布，公司Q3營收7.92億元，同比+49.86%，歸母扣非凈利潤1.07億元，同比+45.02%。

從單季度口徑來看，公司業(yè)績得到了較大程度提高，我們預(yù)計，本次單季度業(yè)績改善主要是軍改影響逐漸消除、公司訂單確認加速所致，在此背景下，公司全年的3.27-3.89億元凈利潤目標(對應(yīng)5%-25%增幅)可期。

各項報表項目共同指向業(yè)績改善，A/B指標上行，望助推全年生產(chǎn)經(jīng)營 從資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表項目來看，公司Q3存貨為4.44億元，同比+35.2%，主要由公司產(chǎn)品訂單增加、物料采購適度加大所致；預(yù)收款項0.18億元，同比+43.9%，主要由客戶的預(yù)付款增加所致；應(yīng)收賬款22.88億元，同比+85.5%，應(yīng)收票據(jù)5.64億元，較年初下降-47.0%，主要由營收同比增長顯著、公司較多采用商業(yè)票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓方式與供應(yīng)商結(jié)算貨款所致。

此外，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.79億元，同比-731.32%，主要是公司貨款回籠低于預(yù)期，同時適度加大了產(chǎn)品訂單生產(chǎn)所需物料采購，材料采購、外協(xié)加工費等支付的現(xiàn)金相應(yīng)增加所致。

我們計算了2018年三季度的A/B指標，兩指標分別從一定程度上代表公司未來的營收情況與現(xiàn)金流量情況，其中A指標總額為24.22億元，同比+13.1%，全年公司營收望穩(wěn)健上行；B指標總額28.53億元，同比+24.1%，預(yù)計隨著客戶還款在年末持續(xù)推進，公司全年經(jīng)營性現(xiàn)金流望改善。

我們認為，公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動現(xiàn)已全面展開，進而對現(xiàn)金流有一定影響，但整體業(yè)績已進入顯著改善，預(yù)計全年生產(chǎn)將持續(xù)向好。

貴州、蘇州林泉整合后協(xié)同性望快速提升，可受益航天業(yè)景氣上行 貴州林泉是公司持股53.6%的子公司，主營電機、二次電源、遙測遙控設(shè)備、伺服控制系統(tǒng)，18H1營收3.77億元，凈利潤61.69萬元(主要受蘇州林泉未彌補虧損影響)。

貴州、蘇州林泉合并事宜于10月12日公告，已完成工商變更登記，貴州林泉注冊資本增至4.2億元，預(yù)計將促進公司軍民電機業(yè)務(wù)協(xié)同，市場競爭力、經(jīng)營效益望快速提升。

據(jù)航天科技集團，我國上半年航天發(fā)射已達18次，和全年18次發(fā)射次數(shù)相同；根據(jù)央視，今年航天科技集團計劃實施35次發(fā)射，同比+94.44%，航天業(yè)景氣周期已至，電機板塊望受益行業(yè)增長、加快訂單確認，實現(xiàn)年度收入與利潤放量。

光通信器件領(lǐng)先企業(yè)，技術(shù)儲備充分，19-20年通訊板塊望獲益5G發(fā)展 根據(jù)工業(yè)和信息化部規(guī)劃，預(yù)計5G將于2019年實現(xiàn)預(yù)商用，2020年有望實現(xiàn)全面商用。

公司是光通信器件行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，據(jù)年報，17年板塊營收1.02億元，16-17年研發(fā)投入占總收入比重均在9%以上，技術(shù)儲備充分，天線、高頻等光通信等細分板塊未來有望充分受益5G行業(yè)發(fā)展。

盈利預(yù)測與評級：維持先前對公司業(yè)績預(yù)測的判斷，2018-2020年收入30.4337.1348.83億元，凈利潤3.584.145.10億元，EPS 0.830.971.19元/股，維持“買入”評級。

風險提示：應(yīng)收賬款回款延后帶來現(xiàn)金流壓力，5G行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。

商貿(mào)社服 7月金股：華致酒行 事件：公司公告2018年報，實現(xiàn)營收27.21億，同比增長13.06%；實現(xiàn)歸母凈利2.25億，同比增長10.94%；扣非后歸母凈利2.07億，同比增長22.66%；EPS 1.29元。

同時，公司計劃每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元(含稅)。

收入端：酒庫擴張帶動營收同比增長13.06%。

①半年度：2018H1/H2分別實現(xiàn)營業(yè)收入14.23/12.97億元，同比增長16.2%/9.8%；實現(xiàn)歸母凈利1.38/0.86億元，同比增速為-1.1%/37.6%。

②分季度：18Q1-Q4分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.98/6.25/6.48/6.49億元；歸母凈利6109.24/7707.33/6046.87/2623.84萬元。

③分產(chǎn)品：白酒銷售收入占比90%以上。

2018年白酒銷售收入達25.52億，占營業(yè)收入比重為93.80%，近4年白酒銷售占主營業(yè)務(wù)收入比重均在90%以上，是公司最主要收入來源。

④分渠道：華致酒庫增長迅速，各渠道數(shù)量合計逾5000家。

2018年，公司新發(fā)展華致酒庫223家，已覆蓋全國；零售門店556家，終端供應(yīng)商62家。

盈利端：白酒毛利率提升拉動整體毛利率上升，銷售費用拖累期間費用率微增。

2018年公司毛利率為21.36%，同比上升1.06PCT；其中白酒行業(yè)毛利率20.88%，同比上升1.22PCT，拉動整體毛利率上升。

歸母凈利率8.27%，受非經(jīng)常性損益拖累，較2017年下滑0.16PCT。

期間費用率合計10.61%，同比微增0.18PCT；其中，銷售費用率7.94%，同比上升0.88PCT，系公司加大營銷力度所致；管理費用率2.20%，同比下降0.39PCT，運營效率有所提升；財務(wù)費用率0.48%，同比下降0.30PCT，系匯兌損益增加所致。

經(jīng)營端：核心酒品采購力度加大，備貨充足。

公司2018年白酒庫存量245.38萬升，同比大增44.22%。

經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-2.41億，主要系加大儲備力度，采購酒品致購買商品支付現(xiàn)金顯著提升31.56%所致；同時，預(yù)付賬款3.42億，同比增長4.8%。

報告期內(nèi)公司加大茅臺、五糧液等主要酒品采購力度，暢銷酒品備貨充足，為19年業(yè)績增長埋下伏筆。

公司定位：致力于成為全國最大精品酒水全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)和B2B供應(yīng)服務(wù)平臺。

上游：覆蓋名酒/精品酒水全產(chǎn)品線，具備和品牌方合作開發(fā)新酒能力。

下游全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)包括品牌合作店(酒行/酒庫)、扁平化營銷網(wǎng)絡(luò)(KA/零售網(wǎng)點/)、終端供應(yīng)商，未來渠道存在快速擴張的成長性機會。

成長邏輯：①渠道擴張。

②上游產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。

核心競爭力：①“保真”構(gòu)建酒類流通渠道護城河。

②外采能力保證增量貨源。

③產(chǎn)業(yè)信息化能力帶動大數(shù)據(jù)聯(lián)動。

④老酒儲備打開利潤空間。

維持買入評級。

根據(jù)2018年實際業(yè)績，將19-20年凈利潤從3.3/4.4億調(diào)整至3.2/4.0億元，增速分別為41%/27%，EPS分別為1.37/1.74元/股，給予公司19年30 XPE，對應(yīng)目標價41.1元。

風險提示：合作方供給不穩(wěn)定，新品/門店擴張不及預(yù)期，白酒需求放緩。

醫(yī)藥 7月金股：邁瑞醫(yī)療 行業(yè)、龍頭、公司的三重溢價，市場預(yù)期差來自認知差 目前醫(yī)藥整體板塊，市場擔憂仿制藥受到一致性評價和帶量采購的沖擊，對估值和業(yè)績信心都不足，而醫(yī)療器械在目前時點，具有行業(yè)配置價值。

政策利好、分級診療、國產(chǎn)資源配置傾斜、優(yōu)質(zhì)民企崛起都將帶來產(chǎn)業(yè)與政策的共振效果，將逐步體現(xiàn)在上市公司中。

行業(yè)經(jīng)過2013-2015年醫(yī)療倡廉的洗禮，向著更加規(guī)范化的方向發(fā)展，有利于優(yōu)秀公司發(fā)展。

醫(yī)療器械行業(yè)龍頭優(yōu)勢顯著，產(chǎn)品豐富，管理完善，收并購優(yōu)勢明顯，同時器械行業(yè)具有明顯的品牌效應(yīng)，大多由行業(yè)龍頭引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，具有優(yōu)勢疊加壁壘，因此可享受更高的溢價。

邁瑞醫(yī)療20多年堅持研發(fā)投入，持續(xù)的高投入奠定了產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢；公司在美股主板上市，經(jīng)歷過嚴苛的資本監(jiān)管，合規(guī)風控比較嚴格；邁瑞產(chǎn)品在美國主流市場銷售，需要通過FDA準入認證，產(chǎn)品經(jīng)歷過嚴苛的準入認證和監(jiān)管；公司關(guān)注質(zhì)量體系和流程化平臺建立，巨額的長期投入使得公司的管理更接近全球化標準。

高標準、高投入、強監(jiān)管下依然保持超出行業(yè)增速的增長，未來將繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢，而繼續(xù)成長。

醫(yī)療器械高端科技行業(yè)，研發(fā)和生產(chǎn)壁壘極高 從全球來看，器械行業(yè)集中度更高，全球TOP50器械公司多集中在歐美日發(fā)達國家，而鮮有第三世界的全球化品牌，器械跨學(xué)科、跨領(lǐng)域，團隊協(xié)作性產(chǎn)品，對工業(yè)制造水平及配套產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)達水平要求很高，絕非簡單的原材料、核心電子元件的堆疊和組裝，而是對于整個器械系統(tǒng)的理解，疊加對臨床需求的認識，而制造出更符合臨床需求的，能穩(wěn)定、安全用于診斷、治療的高端科技產(chǎn)品。

器械龍頭稀缺性顯得更為珍貴。

邁瑞的核心優(yōu)勢是不斷挖深拓寬護城河的能力，并且有保持能力的因素 產(chǎn)品與營銷，是現(xiàn)階段醫(yī)療行業(yè)的重要兩個核心能力，而管理和規(guī)范是協(xié)同產(chǎn)品與營銷的重要工具。

隨著國內(nèi)技術(shù)的快速發(fā)展和全球化信息交互，中國制造開始進入新的階段。

曾經(jīng)營銷導(dǎo)向的時代已經(jīng)逐步成為歷史，產(chǎn)品導(dǎo)向?qū)⑹窍乱惠啴a(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心要素。

而管理能力是企業(yè)做大做強的保障，邁瑞在早期發(fā)展中就以國際一線品牌為對標，多年美國市場的嚴苛歷練，使得公司具有了與全球巨頭分庭抗禮的實力。

醫(yī)療器械高估值，具有內(nèi)在價值 橫看全球，縱觀歷史，醫(yī)療器械估值相對較高，我們認為專利懸崖、仿制壁壘、研發(fā)成功概率、研發(fā)投入效率等是核心因素。

1、器械無專利懸崖，生命周期更久； 2、器械研發(fā)投入效率約為醫(yī)藥的2倍； 3、器械研發(fā)成功概率高于藥品； 4、器械發(fā)展邏輯是螺旋式上升，因此市占率提升才是關(guān)鍵。

我們預(yù)測公司19-21年凈利潤為46.59/57.64/69.63億元，對應(yīng)EPS為3.83/4.74/5.73元/股，給與19年40X估值，目標價153.20元，維持“買入”評級。

風險提示：中美貿(mào)易戰(zhàn)進度超出市場預(yù)期；經(jīng)濟低迷超出預(yù)期；財政緊縮超出預(yù)期；進口企業(yè)調(diào)整競爭策略超預(yù)期；新產(chǎn)品放量不達預(yù)期等。

食品飲料 7月金股1:五糧液 事件：五糧液發(fā)布2019年一季報，公司19Q1實現(xiàn)營收175.90億元，同增26.57%；歸母凈利潤64.75億元，同增30.26%；EPS1.67元/股。

點評： 1、一季度實現(xiàn)開門紅，國改紅利持續(xù)釋放。

公司19Q1實現(xiàn)營收175.90億元，歸母凈利潤64.75億元，分別同增26.57%和30.26%，業(yè)績符合預(yù)期。

公司一季度業(yè)績增長來自于多方面：①報告期內(nèi)真實需求旺盛，春節(jié)期間五糧液動銷旺盛，且春節(jié)后五糧液批價持續(xù)維持在高位，部分經(jīng)銷商惜售；②產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，五糧液持續(xù)塑造“1+3”品牌矩陣，打造“4+4”系列酒產(chǎn)品線，自18經(jīng)銷商大會至今持續(xù)推進高端品牌建設(shè)，不斷推出新品，整改高仿中仿產(chǎn)品，從而帶動報告期毛利率上升2.59個百分點以及噸價進一步提升。

國改紅利持續(xù)釋放，費用率維持穩(wěn)定，銷售費用率和管理費用率略微上升0.02和0.13個百分點； 2、打款政策有所調(diào)整，預(yù)收款戰(zhàn)略性下降。

19Q1預(yù)收賬款為48.53億元，同比下降15.91%，環(huán)比下降27.64%。

公司預(yù)收款的下降主要是因為公司主動調(diào)整打款政策拒絕了部分經(jīng)銷商打款。

其意義在于：①進一步進行渠道管理，積極清理老普五社會庫存；②為新普五上市鋪路，新普五出廠價較高，老普五較低庫存水平有望帶來批價提升，新老普五有望實現(xiàn)價格銜接；③逐步接入數(shù)字化手段。

新普五全面接入數(shù)字化控盤分利模式，目前調(diào)整打款政策戰(zhàn)略性的拒絕部分經(jīng)銷商打款，有望在未來更全面的接入數(shù)字化手段； 3、批價有望繼續(xù)提升，樂觀展望下半年新普五業(yè)績。

普五批價有望提升至900元以上，批價的提升既體現(xiàn)了五糧液品牌持續(xù)回歸也體現(xiàn)了產(chǎn)品的真實需求旺盛。

公司將于19年6月推出新普五，出廠價預(yù)計為879-889元，結(jié)合公司及產(chǎn)品近期一系列表現(xiàn)：①價格方面可實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，調(diào)整打款政策、推出收藏版普五、提批價以及清理同質(zhì)化產(chǎn)品樹立高端形象為新普五高出廠價鋪路；②真實需求持續(xù)旺盛，新普五需求大概率無須擔心；③控盤分利、數(shù)字化賦能以及雷霆行動等手段保障提價有效落實。

因此，對下半年新普五業(yè)績作出樂觀展望。

目標空間：由于公司產(chǎn)品矩陣升級優(yōu)化，國企改革有序推進，我們預(yù)測19-21年收入分別為480、567、652億元，同增20%、18%、15%；19-21年凈利潤分別為171、206、243億元，同增28%、20%、18%；eps分別為4.41,5.31,6.26元/股。

此外，公司采用控盤分利等手段內(nèi)部持續(xù)優(yōu)化，給予五糧液19年29倍市盈率，目標價為127.6元，25%增長空間。

風險提示：改革不達預(yù)期風險，終端需求下降風險。

7月金股2:伊利股份 事件： (1)伊利發(fā)布回購進展公告，截至2019年5月31日，公司以集中競價交易方式累計回購公司股份66,344,323股，占公司總股本的比例為1.0881%(2)發(fā)改委印發(fā)《國產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉提升行動方案》，大力實施國產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉“品質(zhì)提升、產(chǎn)業(yè)升級、品牌培育”行動計劃。

(3)伊利液態(tài)奶生產(chǎn)基地落戶大慶林甸，系東北地區(qū)最大液態(tài)奶生產(chǎn)基地。

點評： 1、股份回購迅速推進，彰顯股價低估和公司信心 公司于4月初推出股份回購，五月初進行首次回購，在五月內(nèi)，公司已花費近20億元，回購超過1%的股份。

相比15年的回購，本次回購進展迅速，在中報之前大量吸籌，充分體現(xiàn)了伊利股份價值的低估，以及公司管理層對公司未來發(fā)展的長期信心。

而且股份回購后續(xù)的股權(quán)激勵將有望帶動公司未來業(yè)績持續(xù)有機提升。

2、國產(chǎn)嬰配粉受扶持，龍頭企業(yè)受益集中度提升 《行動計劃》表明力爭將國產(chǎn)嬰配粉自給率提升至60%。

2018年，伊利嬰幼兒配方奶粉零售額市占份額為5.8%，市占率位列國產(chǎn)奶粉品牌第二。

我們認為伊利有望借助于產(chǎn)品、品牌和渠道的優(yōu)勢，吸收小乳企出局騰出的市場空間，進一步擴大市場份額，成為國產(chǎn)奶粉又一領(lǐng)軍品牌。

3、落實境外稅收抵減，有助伊利走向世界 《行動計劃》對“走出去”建立奶源基地和加工廠的企業(yè)，落實現(xiàn)行境外所得稅稅收抵免政策。

伊利近年來積極拓展海外業(yè)務(wù)加強奶源布局建設(shè)，全球化步伐持續(xù)推進，預(yù)期將受益于境外所得稅稅收抵免政策。

4、國內(nèi)液奶產(chǎn)能有序興建，為“千億目標”之后儲備潛能 伊利液態(tài)奶生產(chǎn)基地落戶大慶林甸，預(yù)計于20年11月達產(chǎn)，項目完全達產(chǎn)后，每年液奶產(chǎn)量50萬噸，預(yù)計年銷售收入50億元。

該項目是東北地區(qū)最大液態(tài)奶生產(chǎn)基地。

液奶行業(yè)中，高端有機奶的結(jié)構(gòu)升級邏輯不變，液奶基地興建有助于公司未來繼續(xù)提升行業(yè)份額，夯實乳業(yè)王者地位。

盈利預(yù)測：考慮到增值稅率下調(diào)會給利潤帶來一定的彈性，并且伊利的管理能力優(yōu)秀，渠道的滲透率仍在提升，我們維持盈利預(yù)測，給予公司19、20年908、1017億收入，凈利潤到80.2、99.4億，eps1.32、1.63元，19年給予31倍PE，目標價41元，有35.4%上漲空間。

風險提示：行業(yè)競爭格局加劇；原材料價格大幅上漲。

紡織服裝 7月金股：開潤股份 事件：開潤股份發(fā)布2019年一季報，期間實現(xiàn)營收5.99億，同比增長43.99%；凈利潤4544.90萬元，同比增長31.63%；實現(xiàn)扣非凈利潤4486.49萬元，同比增長35.61%。

公司此前已發(fā)布一季報業(yè)績預(yù)告，實際業(yè)績在預(yù)告中位數(shù)附近，實際業(yè)績符合預(yù)期。

19Q1高基數(shù)下仍實現(xiàn)快速增長，全年業(yè)績或超我們預(yù)期 1)19Q1實際業(yè)績在此前業(yè)績快報中位數(shù)附近，符合市場預(yù)期。

2019年一季報，期間實現(xiàn)營收5.99億，同比增長43.99%；凈利潤4544.90萬元，同比增長31.63%；實現(xiàn)扣非凈利潤4486.49萬元，同比增長35.61%。

2)剔除NIKE印尼代工廠的業(yè)績分析：公司于2019年2月19日完成了收購NIKE印尼代工廠PT.FormosaBagIndonesia和PT.FormosaDevelopment100%股權(quán)的交割手續(xù)，開始并表。

根據(jù)公司以前披露的數(shù)據(jù)，截至2018年12月31日，該代工廠2019年全年在手訂單金額約3500萬美元，由此我們估算2019Q1并表收入為3500萬-4000萬人民幣左右；公司19年一季報披露印尼代工廠凈利潤為409.3萬。

剔除并表因素，預(yù)計公司主業(yè)收入增長35%左右，歸母凈利潤增長23.24%。

公司自上市以來，B2C業(yè)務(wù)收入增速一直遠高于B2B業(yè)務(wù)，其中18年年報披露，B2B收入8.82億(+35.38%)，B2C收入10.26億(+102.29%)。

我們推算剔除并表因素，公司原有B2B業(yè)務(wù)收入增長15%左右，B2C業(yè)務(wù)收入增長50%左右。

3)2018Q1基數(shù)較高，預(yù)計全年業(yè)績或超我們目前盈利預(yù)測。

我們在2018年開潤股份一季報點評時，曾對公司主業(yè)進行拆分，18Q1公司B2B業(yè)務(wù)增長22%左右，B2C業(yè)務(wù)增長230%+，B2B、B2C業(yè)務(wù)基數(shù)均比較高，2019Q1在高基數(shù)上仍實現(xiàn)高增長，全年業(yè)績或超我們預(yù)期。

B2B業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，收購NIKE印尼代工廠 1)國際化布局收購印尼優(yōu)質(zhì)代工廠，進入NIKE核心供應(yīng)商體系并開拓新品類，有利于持續(xù)提高公司B2B的產(chǎn)品競爭力，提升盈利空間。

根據(jù)公司以前披露的數(shù)據(jù)，截至2018年12月31日，收購的NIKE印尼代工廠2019年全年在手訂單金額約3500萬美元。

我們測算19Q1，印尼工廠并表收入3500-4000萬，凈利潤409.3萬，凈利率為10-12%。

預(yù)計開潤股份接手印尼工廠后，盈利能力會逐步提升。

2)19Q1傳統(tǒng)B2B業(yè)務(wù)仍有15%左右增長，同時考慮到印尼工廠未來不斷有新增產(chǎn)能釋放，預(yù)計未來三年B2B整體收入CAGR20%以上。

B2C業(yè)務(wù)保持高速增長，預(yù)計19年B2C業(yè)務(wù)盈利能力提升。

1)預(yù)計B2C收入增速50%左右，全年收入或超市場預(yù)期。

我們在2018年開潤股份一季報點評時，測算18年第一季度B2C業(yè)務(wù)增長230%+，基數(shù)為18年最高，而我們預(yù)計2019年全年B2C業(yè)務(wù)收入增長50%左右，而在最高基數(shù)的第一季度仍實現(xiàn)50%增長，因為我們預(yù)計全年B2C業(yè)務(wù)或超市場預(yù)期。

2)19年B2C業(yè)務(wù)盈利能力提升至6-7%。

我們認為公司B2C業(yè)務(wù)還在不斷占領(lǐng)市場份額階段，銷售費用率較高，預(yù)計隨著公司B2C業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，費用率會逐步下降，我們預(yù)計2019年凈利率有望提升至6-7%。

毛利率、凈利率小幅下降，預(yù)計系B2C業(yè)務(wù)占比提高所致。

19Q1公司毛利率為24.78%(-0.79pct)，主要系B2C業(yè)務(wù)仍保持高速增長，在一定程度上拉低整體毛利率。

銷售/管理/財務(wù)費用率分別為7.74%(+0.75pct)/5.59%(-0.93pct)/0.99%(+0.38pct)。

其中銷售費用率上升主要系物流費等銷售費用隨營收大幅增長而增長；財務(wù)費用率上升主要系匯兌損失。

19Q1公司扣非凈利率為7.49%(-0.46pct)，主要系毛利率下降所致，符合我們此前預(yù)期。

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額上升79.58%，主要系報告期間公司現(xiàn)金管理進一步優(yōu)化。

維持買入評級，開潤股份是紡服行業(yè)得到印證的成長股之一，19年創(chuàng)業(yè)板滯漲個股，在19年市場風險偏好提升情況下，繼續(xù)重點推薦 1)維持2019/2020年收入預(yù)測為29.32億(+43%)/40.84億(+39%)，維持2019/2020年凈利潤預(yù)測為2.30億(+33%)/3.36億(+46%)，對應(yīng)EPS為1.06元/1.54元。

2)公司是紡織服裝行業(yè)得到業(yè)績印證的成長股之一，是19年創(chuàng)業(yè)板滯漲個股，在19年市場風險偏好提升的情況下，繼續(xù)重點推薦。

風險提示：費用率大幅提升，非米系渠道拓展較慢，海外工廠管理風險等。

家電 7月金股：新寶股份 自從2019年3月下旬，摩飛新款榨汁杯推出以來，迅速在小紅書、抖音等社交app上成為網(wǎng)紅爆款，銷售火爆。

事實上，這并不是摩飛的產(chǎn)品第一次爆紅，18年推出的多功能料理鍋上市不久就憑借超高的顏值設(shè)計、豐富的功能和親民的價格成為網(wǎng)紅爆款。

由新寶所運營的摩飛品牌在中國地區(qū)的高速成長，產(chǎn)品力的不斷提升背后深層原因來自于公司組織架構(gòu)的變化。

擁有創(chuàng)造爆款的基因？——摩飛品牌的前世今生：摩飛品牌從創(chuàng)立開始，就建立了科技感和創(chuàng)意的品牌形象。

1936年，摩飛的創(chuàng)始人DonalMorphy和CharlesRichards在英國創(chuàng)立了MorphyRichards有限公司。

在二戰(zhàn)軍工的熏染下，摩飛憑借強大的科技含量，迅速的成為了英國小家電品牌之一。

2017年11月30日，摩飛與新寶簽署了品牌戰(zhàn)略合作，在品牌、技術(shù)、專利、設(shè)計、生產(chǎn)等方面進行資源整合，多個層面展開全方位合作。

自此，新寶從摩飛制造代工的供應(yīng)商，發(fā)展成為摩飛中國地區(qū)品牌長期授權(quán)獨家代理商，而除了摩飛品牌以外，研發(fā)、設(shè)計、制造都完全依賴于新寶不斷內(nèi)生成長的綜合實力。

新寶自主品牌的試錯之路：抓住社交電商渠道的東風：事實上，新寶從制造代工向自主品牌的嘗試，在與摩飛深度合作之前就已經(jīng)開始。

2009年公司創(chuàng)“Donlim”(東菱)品牌電磁爐產(chǎn)品全線中標家電下鄉(xiāng)項目，2010年“Donlim”品牌正式進入東盟市場，2017年1月正式成立“品牌發(fā)展事業(yè)部”。

東菱自主品牌并不算成功的嘗試，證明了傳統(tǒng)小家電內(nèi)銷品牌發(fā)展模式并不一定適合以tob業(yè)務(wù)見長的新寶。

而在東菱品牌發(fā)展不及預(yù)期后，正逢公司與摩飛達成戰(zhàn)略合作的時點，中國的社交電商渠道開始崛起。

時勢造英雄，抓住小紅書、抖音等社交app渠道崛起的東風，摩飛產(chǎn)品迅速躥紅。

為什么摩飛擁有不斷迭代爆款的能力？從2016年來，摩飛先后推出了MR9200、MR9500榨汁機，2019年又迭代更新了MR9600爆款榨汁杯，銷量不斷創(chuàng)新高。

同時，網(wǎng)紅爆款多功能料理鍋、便攜式燒水壺等產(chǎn)品也廣受好評。

如果說一個產(chǎn)品的爆紅可能存在偶然，那么摩飛不斷推陳出新創(chuàng)造爆款的能力則已經(jīng)得到了充分的證明。

而新寶創(chuàng)造爆款的能力變化背后，其實是公司在組織架構(gòu)上的變化。

附：新寶股份2018年報&一季報財務(wù)點評：公司發(fā)布2018年報以及2019年一季報：1)公司2018年實現(xiàn)收入84.44億元，同比增長2.70%；歸母凈利潤5.03億元，同比增長23.21%；扣非凈利潤5.73億元，同比增長49.96%；分紅方案為10股派3.50元，分紅率55.8%，股息率2.9%。

2)19Q1實現(xiàn)收入18.80億元，同比增長3.41%；歸母凈利潤0.89億元，同比增長106.49%；扣非凈利潤0.72億元，同比增長100.85%。

風險提示：地產(chǎn)不景氣導(dǎo)致需求放緩；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致價格下降。

輕工 7月金股：中順潔柔 公司18年實現(xiàn)營業(yè)總收入56.79億元，同增22.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.04億元，同增15.9%。

18Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)總收入15.98億元，同增24.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.92億元，同比下降10.6%。

收入完全符合預(yù)期，歸母凈利潤略低于市場預(yù)期。

公司18年全年業(yè)績符合三季報披露預(yù)期范圍。

公司三季報披露18全年凈利潤增長區(qū)間為15%~30%，公司18年收入業(yè)績增長穩(wěn)定主要依托新建產(chǎn)能釋放、渠道布局進一步完善以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

1)產(chǎn)能方面，18年公司唐山(2.5萬噸)和云浮二期(12萬噸)項目建設(shè)完工，帶來新增產(chǎn)能共14.5萬噸，公司總產(chǎn)能增加至65萬噸，以支持銷量的增長。

全國化布局進一步完善，加強對華北和華南地區(qū)的控制，運輸費用有望下降。

2)渠道方面，銷售團隊加強KA、GT、AFH、EC四大渠道的建設(shè)，并加快網(wǎng)絡(luò)平臺布局。

通過全方位渠道搭建，進一步增強消費者對公司產(chǎn)品的可獲得性。

3)產(chǎn)品方面，18年開發(fā)新品棉花柔巾，并優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升高端、高毛利產(chǎn)品占比，預(yù)計主打的Face+Lotion+自然木產(chǎn)品收入占比約65%。

18Q4人民幣貶值與漿價最高點承壓，19Q1人民幣升值與外盤漿下跌確立拐點。

原材料外盤木漿價格經(jīng)歷18上半年上漲，自18年8月開始回落，18Q3外盤針葉漿/闊葉漿分別環(huán)比回落2.6%/0.6%，18Q4繼續(xù)環(huán)比下降4.3%/2.8%。

但考慮到匯率因素，人民幣自18年7月開始持續(xù)貶值，18Q3和Q4人民幣兌美元中間價達到最高點，分別為6.80/6.92，分別環(huán)比上升6.6%/1.8%。

由于公司有一個季度木漿庫存，18Q3漿價和匯率對Q4產(chǎn)生影響，預(yù)計單四季度木漿成本環(huán)比仍提升。

由于18Q4漿價開始回落，人民幣貶值幅度有所收窄；同時19Q1木漿價格延續(xù)下降趨勢，人民幣開始升值，已較18Q4下降2.9%至6.72，預(yù)計19年成本端壓力將有所緩解。

加速個護產(chǎn)品布局，渠道管理布局優(yōu)化升級。

產(chǎn)品方面，2018年新推出棉花柔巾，進軍美妝和母嬰棉柔巾新市場，并加快個人護理衛(wèi)生巾等新品類開發(fā)。

根據(jù)公司近日公告，公司完成工商登記變更，經(jīng)營范圍新增衛(wèi)生用品、化妝品、無紡布制品、日用百貨；子公司經(jīng)營范圍新增研發(fā)、生產(chǎn)和銷售濕巾、衛(wèi)生巾/褲型衛(wèi)生巾、護墊、成人紙尿褲、美妝/卸妝棉片等個人護理產(chǎn)品。

預(yù)計公司19年將加速研發(fā)和布局個人護理產(chǎn)品，將有望帶來收入增量空間。

渠道方面，加速空白區(qū)域覆蓋，四大渠道共同發(fā)力構(gòu)建全面銷售網(wǎng)絡(luò)，將助力產(chǎn)能向銷量的順利轉(zhuǎn)換。

公司加大經(jīng)銷商網(wǎng)點開拓，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國1200個城市，并繼續(xù)加大經(jīng)銷商引導(dǎo)和一對一幫扶力度，推進渠道下沉“掃除”空白區(qū)域；重點賣場轉(zhuǎn)由直營，電商、商銷持續(xù)加大開發(fā)力度。

生活用紙行業(yè)需求穩(wěn)步增長，產(chǎn)能供給放緩。

國內(nèi)生活用紙市場規(guī)模近千億級，2017年約達1100億元。

但人均消費量卻不足發(fā)達國家的一半。

2017年國內(nèi)生活用紙人均消費量僅6.3kg/年，而2015年歐美日等發(fā)達國家人均用紙消費量均超過15kg/年。

國內(nèi)生活用紙人均量有待提升，存在翻倍的空間。

生活用紙為日常消費必需品，抵抗經(jīng)濟周期波動能力強。

近年生活用紙消費量增長平穩(wěn)，2012~2017年生活用紙產(chǎn)量/消費量CAGR分別為5.3%/5.0%。

漿價大幅上漲，環(huán)保督查趨嚴，加速行業(yè)洗牌淘汰中小企業(yè)。

2017年生活用紙總產(chǎn)能1300萬噸，凈增約135萬噸產(chǎn)能。

受環(huán)保限制生活用紙準入門檻抬升，未來產(chǎn)能和市場將繼續(xù)向頭部企業(yè)集中。

根據(jù)我們統(tǒng)計，預(yù)計18/19年均凈增55萬噸產(chǎn)能。

則18/19年新增產(chǎn)能同比增長4.2%/4.1%，未來增速將有較大幅度放緩。

公司依托產(chǎn)品高端化/差異化和渠道管理優(yōu)勢，持續(xù)增長動能清晰；原材料壓力有效緩解，銷量增長穩(wěn)健，維持“買入”評級。

根據(jù)公司18年業(yè)績預(yù)告，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計18-20年凈利分別為4.04/5.06/6.11億元(前值：4.47/5.46/6.80億元)，同比15.9%/25.0%/20.7%，對應(yīng)PE25.6X/20.5X/16.9X。

風險提示：原材料價格波動，渠道開拓不及預(yù)期，新品銷售不及預(yù)期。

銀行 7月金股：工商銀行 事件：4月29日，工商銀行披露19年一季報。

營收2355.0億元，YOY+19.42%；撥備前利潤1950.0億元，YOY+23.92%；歸母凈利潤820.1億元，YOY +4.06%；ROE年化為14.35%；不良率1.51%，撥備覆蓋率185.9%。

點評： 營收及PPOP增速均創(chuàng)1Q12以來新高，成本收入比下降 營收增速大幅回升。

1Q19營收YoY+19.4%(對比1Q18僅為4.05%)，創(chuàng)1Q12以來的新高，與“四萬億”中后期的1Q10的19.8%接近。

實際上，工行季度營收增速在1Q11達到30.3%的高點后，一季度的營收增速就再沒有超過16%。

該增速意味著383.0億的增量。

其中，凈利息收入穩(wěn)健增長，增速8.16%，若將其與其他非息收入合并看待，則增速達21.7%。

中收顯著回暖。

工行中收基礎(chǔ)較好，盡管18年有資管新規(guī)和股市低迷的影響，中收仍錄得4.1%的正增長。

1Q19中收增速回升至10.9%，或受益于理財回暖和股市走牛。

撥備前利潤YOY +23.9%(1Q18僅4.2%)，也達到了12Q1以來的新高。

19Q1成本收入比為16.41%，較1Q18下降2.8pct，低于其他5家大行。

寬信用下資產(chǎn)端擴張較快，存款保持較高增速 貸款穩(wěn)步擴張。

1Q19貸款YOY+9.4%，較上年同期提升2.1pct，在基數(shù)較大的情況下仍保持穩(wěn)健的增速。

投資增速維持在較高水平。

在寬信用政策引導(dǎo)下，工行18H2投資增速已較18H1顯著回升，19Q1保持在較高水平，達+15.7%，高于1Q18達7.1pct。

對公貸款增速提升更顯著。

對公貸款YOY +7.18%，較1Q18上升4.48pct；而個貸增速較1Q18下降3.06 pct，或與加大對小微及民企信貸投放、且被要求18Q4小微貸款利率比一季度下降1 pct有關(guān)。

凈息差亦受此影響，1Q19年化達2.31%，同比上行僅1BP。

存款增速維持高位。

1Q19存款余額YOY +9.53%，基本保持穩(wěn)定，存款占計息負債比重較1Q18微幅上升0.73pct至88%，負債結(jié)構(gòu)進一步改善。

資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，未來資本補充力度較足 不良率連續(xù)下降，撥備計提愈加充足。

1Q19不良率為1.51%，較上年末下降1BP，已連續(xù)9個季度下降；撥備覆蓋率185.9%，較上年末提高10.1pct，自16年來保持穩(wěn)步上升趨勢。

未來資本補充力度較足。

19Q1末核心/一級資本充足率較18年末下降14/17BP。

工行已于19年3月、4月分別發(fā)行550億二級資本債，可補充二級資本。

募資不超過700億的優(yōu)先股方案，已在4月獲得銀保監(jiān)會批復(fù)；3月底董事會決議，擬發(fā)行不超過800億的永續(xù)債，可用于補充其他一級資本。

若上述方案成功發(fā)行，資本或?qū)⒏映湓！?/p>

投資建議：營收增速創(chuàng)近年新高，混業(yè)大趨勢中或受益 資產(chǎn)端擴張較快，營收在高基數(shù)下增速仍大幅提升。

資產(chǎn)質(zhì)量擔憂或不大，未來資本補充力度較足。

預(yù)計19-21年凈利潤增速為5.8%/6.5%/7.1%，對應(yīng)EPS為0.88/0.94/1.01，工行估值低且年初至今漲幅小，混業(yè)經(jīng)營大趨勢或受益，且貨幣政策微調(diào)有利于其資產(chǎn)端收益率提升。

上調(diào)目標估值為1.1倍19年P(guān)B，目標價7.89元/股，維持增持評級。

風險提示：民企/小微指標使息差和資產(chǎn)質(zhì)量承壓；宏觀環(huán)境不確定性加強。

非銀行金融 7月金股：中信證券 中信證券是中信建投第四大股東，持股比例為5.58% 根據(jù)中信建投6月25日晚間的公告，中信證券計劃通過競價交易方式減持不超過1.53億股，即不超過中信建投總股本的2%；通過大宗交易方式減持不超過3.06億股，即不超過中信建投總股本的4%。

通過大宗方式減持的，減持期間為2019年7月1日至2019年12月27日。

2005年，中信證券與中國建銀分別出資16.2億元和10.8億元，持股比例分別為60%和40%，成立中信建投證券有限責任公司。

2010年，中信證券通過在北京金融資產(chǎn)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓的方式，分別轉(zhuǎn)讓其持有的中信建投有限45%、8%的股權(quán)，其中北京國管中心、世紀金源分別為受讓45%和8%。

此后，中信建投分別公開發(fā)行H股和A股，中信證券持股比例降至5.58%。

目前持股市值高于賬面價值86億元，預(yù)計將增厚19E凈資產(chǎn)2-3% 中信證券將中信建投的股權(quán)投資在會計上計入長期股權(quán)投資，截至2018年底賬面價值是26.81億元。

情景1:假設(shè)平均成交價格為2.5xPB(證券行業(yè)2012年至今估值中樞)，成交均價為14.48元，最終成交金額在62億元，相對于賬面價值的差額為35億元，占2019E的凈資產(chǎn)比例為2%。

這部分差額計入當期損益，占18/19E的凈利潤比例分別為37%和24%。

情景2:假設(shè)平均成交價格為3x PB，成交均價為17.37元，最終成交金額預(yù)計在74億元，相對于賬面價值的差額為47億元，占2019E的凈資產(chǎn)比例為3%。

這部分差額計入當期損益，占18/19E的凈利潤比例分別為50%和32%。

中信證券需要遵循減持新規(guī)：采取集中競價交易方式減持時，在任意連續(xù)90日內(nèi)減持股份總數(shù)不超過公司總股本的1%；采取大宗交易方式時，在任意連續(xù)90日內(nèi)減持股份總數(shù)不超過公司總股本的2%。

投資建議：目前國家對資本市場的定位仍處于歷史高位，中信證券在資本金、機構(gòu)客戶結(jié)構(gòu)、投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備競爭優(yōu)勢，預(yù)計將顯著受益。

而處置中信建投股權(quán)后，中信證券可以釋放資本金，并提升資本金的利用效率，滿足自身業(yè)務(wù)發(fā)展需要。

考慮到中信證券目前持有中信建投的市值高于賬面價值86億元，后續(xù)處置股權(quán)所得的差額計入當期損益，我們上調(diào)中信證券2019年的盈利預(yù)測：歸母凈利潤從126億元上調(diào)至147億元，同比增長57%。

維持“買入”評級。

風險提示：政策落地不及預(yù)期，市場波動風險、重組計劃被暫停、中止或取消風險。

房地產(chǎn) 7月金股：中南建設(shè) 事件：2019年5月份公司實現(xiàn)合同銷售面積123.3萬平方米，較去年同比增長17.3%，合同銷售金額157.9億元，同比增加21.2%；2019年1-5月份公司累計實現(xiàn)合同銷售面積501.2萬平方米，同比增加30.1%，合同銷售金額620.7億元，同比增加27%。

單月銷售增速同比增加，累計銷售均價穩(wěn)定 公司5月單月銷售面積同比增加17%，銷售額增加21%，相比上月分別回落30.2、17.6個PCT，單月銷售均價為1.28萬元/平米，比上月略有提升；19年1-5月，公司累計銷售面積501.2萬平方米，同比增加30.1%，銷售金額620.7億元，同比增加27%，比上月分別回落4.8、2個PCT，累計銷售均價1.24萬元/平米，較穩(wěn)定。

公司單月銷售面積環(huán)比下降，增速回落，主要由于“小陽春”效應(yīng)退去，全國性銷售有所回落，但公司在百強房企銷售金額排名由4月的18名提升到17名，表現(xiàn)較好。

拿地力度提升，拿地均價穩(wěn)定 拿地力度不及去年，但5月明顯提升。

2019年1-5月公司累計新增項目6個，去年同期新增項目9個，累計新增計容建面105.23萬平方米，相比去年同期減少22.2%，環(huán)比上月大幅提升9.5個百分點，拿地銷售面積比、金額比分別為0.67、0.35，均低于去年同期但有所提升。

19年5月份公司拿地力度提升，土儲規(guī)模增加，為未來推盤量奠定基礎(chǔ)。

建筑業(yè)務(wù)獲取項目增速下滑 建筑業(yè)務(wù)方面，公司5月單月獲取項目17個，預(yù)計合同金額15.2億元，同比減少72%；1-5月累計合同總金額82.9億，同比減少49%，建筑業(yè)務(wù)增速放緩。

投資建議 我們認為公司銷售增速短期回落，但在全國性增速回落的背景下，公司在百強房企中排名提升了1個位次，表現(xiàn)相對較好，同時公司5月拿地力度明顯提升，為后續(xù)推盤加快土地儲備。

另一方面，近期公司發(fā)布了股權(quán)激勵計劃，有望重點激勵公司核心骨干，19/20/21年對應(yīng)的40/70/90億業(yè)績承諾彰顯公司信心，業(yè)績有望加速釋放。

結(jié)合公司堅持快周轉(zhuǎn)模式，銷售規(guī)模、業(yè)績水平均處于快速增長階段，在手貨值充裕且土地儲備以二線及長三角強三線為主。

基于此，我們預(yù)計公司19/20年歸母凈利潤分別為40.6億元、70.2億元，21年業(yè)績據(jù)業(yè)績承諾由104.7億調(diào)整為91.4億，19、20年對應(yīng)EPS分別為1.10元、1.89元，對應(yīng)PE分別為8.20X、4.74X倍，維持買入評級。

風險提示：房地產(chǎn)市場調(diào)控力度超預(yù)期，公司銷售不及預(yù)期。

中小市值 7月金股：中煙香港 煙草行業(yè)概覽：傳統(tǒng)卷煙穩(wěn)步推進，海外市場與新型煙草或成發(fā)展新動能 我國煙草行業(yè)實行統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、垂直管理、專賣專營的管理體制，由國家煙草專賣局/中國煙草總公司負責，煙草專賣制度確立中國煙草集團(CNTC)承擔了我國煙草生產(chǎn)與銷售的主要工作，全產(chǎn)業(yè)鏈管控。

我國的煙草產(chǎn)業(yè)鏈由煙葉種植、煙葉購銷、煙葉加工與卷煙制造、卷煙批發(fā)、卷煙零售五個主要環(huán)節(jié)構(gòu)成，其中僅小部分環(huán)節(jié)可供民營資本進行參與。

從消費者數(shù)量來看，我國擁有全世界最龐大的煙民群體，吸煙人數(shù)超3億，每年卷煙消費量約占全球44%。

而由于健康意識提高、控煙趨嚴，全國煙草稅利增速有放緩趨勢，在此背景下，我們認為海外市場拓展與新型煙草將有望成為未來我國煙草產(chǎn)業(yè)很長一段時間內(nèi)的發(fā)展重點方向，應(yīng)當給予重點關(guān)注。

中煙香港：“走出去”戰(zhàn)略排頭兵，打造中煙唯一國際業(yè)務(wù)平臺 中煙香港目前的進出口貿(mào)易業(yè)務(wù)較單一，不涉及煙草定價生產(chǎn)，相對獨立。

從現(xiàn)有業(yè)務(wù)來看，煙葉進出口及卷煙出口為主要業(yè)務(wù)，2018年起開始新型煙草制品出口業(yè)務(wù)。

進口煙葉為公司主要營收來源，2018年營收占比達62%，毛利率為5.1%，僅銷售給中煙國際；卷煙出口為公司第二大業(yè)務(wù)，2018年營收占比為21%，毛利率為7.6%，主要向免稅店運營商和卷煙批發(fā)商出售中國品牌卷煙；煙葉出口為公司第三大業(yè)務(wù)，2018營收占比為17%，毛利率為3.3%，主要將國內(nèi)產(chǎn)自云南、貴州、四川等地的煙葉銷售至海外卷煙生產(chǎn)企業(yè)或代理商；新型煙草業(yè)務(wù)目前主要是向亞洲地區(qū)客戶銷售MC、嬌子(寬窄)、COO和MU+等品牌新型煙草制品，2018年營收為1690萬港元，毛利率為1%。

從海外煙草巨頭成長史，看中煙香港的未來 日本煙草：1994年公司上市后開始加速海外并購，先后收購雷諾海外業(yè)務(wù)、俄羅斯、奧地利等國家的卷煙品牌和工廠，目前海外板塊已成第一大收入支柱。

菲莫集團(包含PMI和Altria)：公司自上世紀開始不斷拓展海外市場覆蓋范圍，同時從單一煙草業(yè)務(wù)向食品、啤酒等業(yè)務(wù)進行多元延伸，2008年后開始大力布局新型煙草，目前旗下已擁有領(lǐng)軍品牌IQOS和JUUL，銷售勢頭驚人。

我們認為，參考日本煙草與菲莫集團的發(fā)展史，中煙香港上市后將有利于中煙搭建資本運作平臺，在未來進行更為廣泛而深入的海內(nèi)外煙草與品牌布局，擴大中煙的全球競爭力與影響力。

盈利預(yù)測與估值 我們認為，公司背靠中煙集團、壁壘優(yōu)勢顯著，為目前中煙旗下唯一的國際業(yè)務(wù)平臺，未來發(fā)展方向為海外市場與新型煙草產(chǎn)品拓展，有望成為中煙整合海外資源的排頭兵，成為中國煙草行業(yè)發(fā)展與變革的直接受益者。

我們預(yù)計公司進出口煙葉業(yè)務(wù)及卷煙出口業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定，出口新型煙草業(yè)務(wù)收入快速增長，預(yù)計公司19/20/21實現(xiàn)營收71.87/73.39/74.85億港元，歸母凈利潤分別為2.65/2.71/2.78億港元，對應(yīng)EPS為0.40/0.41/0.42港元/股。

考慮到公司是中煙體系唯一的國際業(yè)務(wù)平臺，我們給予公司2019年EPS預(yù)測30倍市盈率，對應(yīng)目標價12港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：政策風險，發(fā)展不及預(yù)期，并購整合風險。

（文章來源：天風證券） (責任編輯：DF064)。