營(yíng)收破200億后安踏突遭美國(guó)“殺人鯨”沽空：坪效高過(guò)耐克不正常？ 會(huì)否影響370億并購(gòu)案？ 5月30日，美國(guó)沽空機(jī)構(gòu)藍(lán)色奧卡資本(BlueOrcaCapital，又稱(chēng)“殺人鯨”)創(chuàng)始人索倫安達(dá)爾(SorenAandahl)在一個(gè)投資論壇上，公開(kāi)質(zhì)疑中國(guó)體育品牌安踏的會(huì)計(jì)及企業(yè)治理水平，認(rèn)為安踏股價(jià)有高達(dá)34%的下跌空間。

“殺人鯨”由美國(guó)知名做空機(jī)構(gòu)GlaucusResearch聯(lián)合創(chuàng)始人索倫安達(dá)爾于2018年創(chuàng)立，港股是其主戰(zhàn)場(chǎng)之一。

由于Glaucus Research狙擊記錄幾乎百發(fā)百中，“殺人鯨”甫一推出便飽受關(guān)注，而隨后成功做空港股上市公司新秀麗(Samsonite)也使其一戰(zhàn)成名。

受上述消息影響，5月30日安踏股價(jià)盤(pán)中跳水，一度跌超12%，隨后跌幅收窄。

這并非安踏首次遭外界沽空。

早在去年6月，研究機(jī)構(gòu)GMT Research發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，自2005年以來(lái)，包括安踏體育在內(nèi)，16家上市的中國(guó)內(nèi)地體育用品企業(yè)有9家存在財(cái)務(wù)欺詐問(wèn)題，而它們都來(lái)自福建。

理由是，這些公司的利潤(rùn)率甚至高于全球龍頭企業(yè)耐克集團(tuán)。

值得注意的是，在2018年6月GMT Research發(fā)布沽空?qǐng)?bào)告后，安踏股價(jià)并未受到明顯影響，反而一路飆漲、屢創(chuàng)新高。

然而此次“殺人鯨”的口頭質(zhì)疑卻令安踏股價(jià)大幅震蕩，表現(xiàn)出強(qiáng)勁的殺傷力。

5月31日，安踏發(fā)布盤(pán)前澄清公告，駁斥沽空機(jī)構(gòu)猜測(cè)并不準(zhǔn)確。

隨后安踏股價(jià)高開(kāi)逾1.8%，盤(pán)中漲幅一度至5.5%。

截至5月31日港股收盤(pán)，安踏股價(jià)報(bào)48.00港元，上漲2.24%，最新市值1289億港元。

關(guān)于沽空事件最新進(jìn)展，時(shí)間財(cái)經(jīng)多次致電安踏總部及投資者關(guān)系部，電話始終無(wú)人接聽(tīng)。

部分會(huì)計(jì)師對(duì)時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，由于目前未看到完整的沽空?qǐng)?bào)告，對(duì)公司影響很難判定。

“大功臣”FILA 安踏品牌始創(chuàng)于1991年，于2007年在港交所主板上市，主要從事運(yùn)動(dòng)鞋、服飾及配飾等的生產(chǎn)銷(xiāo)售，旗下品牌包括安踏、FILA(斐樂(lè))、KingKow及KolonSport等。

財(cái)報(bào)顯示，2018年安踏實(shí)現(xiàn)營(yíng)收241.2億元，同比增長(zhǎng)44.4%；實(shí)現(xiàn)股東應(yīng)占溢利41.03億元，同比增長(zhǎng)32.9%；此外，公司2018年毛利率上升3.2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到52.6%。

從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，2018年安踏鞋類(lèi)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售86.31億元，占比35.8%；服裝銷(xiāo)售147.09億元，占比61.0%；配飾銷(xiāo)售7.59億元，占比3.2%。

其中服裝類(lèi)銷(xiāo)售同比增幅最大，達(dá)到61.4%。

安踏亦在財(cái)報(bào)中表示，“2018財(cái)年，本集團(tuán)收益較2017年增加44.4%，主要由于服裝銷(xiāo)售的強(qiáng)勁增長(zhǎng)所致”。

再細(xì)化來(lái)看，安踏“服裝銷(xiāo)售的強(qiáng)勁增長(zhǎng)”實(shí)際源于收購(gòu)品牌FILA的持續(xù)發(fā)力。

2009年8月，安踏以總價(jià)約6億港元收購(gòu)了意大利運(yùn)動(dòng)品牌FILA在中國(guó)的商標(biāo)使用權(quán)和專(zhuān)營(yíng)權(quán)。

至2014年，F(xiàn)ILA扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，實(shí)現(xiàn)盈利，并在隨后幾年中成為安踏業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要引擎。

年報(bào)顯示，截至2018年12月底，F(xiàn)ILA在中國(guó)、新加坡共開(kāi)設(shè)1652家門(mén)店，在國(guó)內(nèi)的門(mén)店主要分布在一二線城市。

據(jù)虎嗅網(wǎng)，“安踏集團(tuán)總裁鄭捷透露， FILA2018年銷(xiāo)售增速超過(guò)80%，全年流水超過(guò)100億元，是集團(tuán)增速貢獻(xiàn)最大的品牌”。

得益于此，F(xiàn)ILA在2018年連續(xù)簽約了多個(gè)品牌代言人，包括王源、黃景瑜、馬思純等。

由于安踏在財(cái)報(bào)中未披露FILA的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)及在集團(tuán)營(yíng)收中的占比，沽空機(jī)構(gòu)“殺人鯨”認(rèn)定，安踏夸大了FILA收入40%。

在該機(jī)構(gòu)展示的報(bào)告中，2018年阿迪達(dá)斯、耐克在中國(guó)一二線城市的坪效(每坪面積產(chǎn)出的營(yíng)業(yè)額)分別僅為3.10萬(wàn)元、2.19萬(wàn)元，而FILA坪效達(dá)到4.38萬(wàn)元。

此外，“殺人鯨”還質(zhì)疑FILA 中國(guó)內(nèi)地去年平均單店630萬(wàn)元的收入過(guò)高，作為對(duì)照，F(xiàn)ILA 在韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)單店平均銷(xiāo)售為490萬(wàn)元和270萬(wàn)元。

“殺人鯨”認(rèn)為，“太好的業(yè)績(jī)總有點(diǎn)不真實(shí)”(too good to be true)。

關(guān)于上述質(zhì)疑，時(shí)間財(cái)經(jīng)多次致電安踏投資者關(guān)系部進(jìn)行核實(shí)，電話始終無(wú)人接聽(tīng)。

370億并購(gòu)案 除了FILA財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)外，沽空機(jī)構(gòu)“殺人鯨”質(zhì)疑安踏的另一個(gè)問(wèn)題是，公司手握大量現(xiàn)金卻多次募資，同時(shí)現(xiàn)金流穩(wěn)健，分紅率卻從2017年的70.2%降至2018年44.9%。

這或許與安踏近期斥巨資收購(gòu)芬蘭體育用品巨頭亞瑪芬體育(AmerSports)有關(guān)。

據(jù)無(wú)時(shí)尚中文網(wǎng)，安踏集團(tuán)董事局主席丁世忠在2018年業(yè)績(jī)會(huì)上表示，“收購(gòu)?fù)瓿珊螅粑磥?lái)業(yè)務(wù)、利潤(rùn)或現(xiàn)金流有所改善，派息比率將超過(guò)30%”。

繼收購(gòu)FILA相關(guān)業(yè)務(wù)之后，安踏在過(guò)去幾年又陸續(xù)收購(gòu)韓國(guó)戶外品牌KolonSport、英國(guó)登山運(yùn)動(dòng)品牌Sprandi、香港童裝品牌KingKow等。

相較之下，其他品牌做運(yùn)作并不如FILA出彩。

2018年9月，安踏宣布聯(lián)合其他財(cái)團(tuán)收購(gòu)亞瑪芬體育的全部股份，交易金額共計(jì)46.41歐元(約合人民幣371億元)。

亞瑪芬體育成立于1950年，最初從事煙草行業(yè)。

1974年，公司進(jìn)軍體育產(chǎn)業(yè)，如今該公司龐大的品牌矩陣幾乎囊括了大部分知名運(yùn)動(dòng)品牌，包括戶外裝備品牌始祖鳥(niǎo)(Arcteryx)、山地戶外越野品牌薩洛蒙(Salomon)、網(wǎng)球裝備品牌威爾遜(Wilson)及運(yùn)動(dòng)腕表品牌頌拓(頌拓)等。

2019年4月1日，安踏發(fā)布公告稱(chēng)，由其牽頭的要約收購(gòu)，在芬蘭當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月29日下午12時(shí)截至。

最終結(jié)果顯示，本次交易的收購(gòu)比例達(dá)到98.11%，若該筆交易最終塵埃落定，將成為國(guó)內(nèi)有史以來(lái)最大的服裝業(yè)國(guó)際并購(gòu)案。

在一份研報(bào)中，中信證券認(rèn)為，接下來(lái)安踏有望從三方面發(fā)力：重點(diǎn)打造始祖鳥(niǎo)和所羅門(mén)品牌，豐富產(chǎn)品線、加強(qiáng)時(shí)尚元素；強(qiáng)化直營(yíng)；加強(qiáng)中國(guó)地區(qū)投入。

長(zhǎng)期來(lái)看，安踏有望借助亞瑪芬體育實(shí)現(xiàn)快速發(fā)力專(zhuān)業(yè)小眾市場(chǎng)，同時(shí)主品牌再上臺(tái)階，“最終實(shí)現(xiàn)從優(yōu)秀到卓越的跨越”。

不過(guò)，在實(shí)現(xiàn)跨越之前，安踏仍需直面沽空事件帶來(lái)的后續(xù)影響。

在澄清公告中，安踏表示 ，“至為重要的是，股東應(yīng)知悉相關(guān)指控為沽空機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)，而沽空機(jī)構(gòu)利益一般而言與股東的利益可能并不一致，而且相關(guān)指控可能旨在蓄意打擊對(duì)本公司及管理層的信心，并損害公司聲譽(yù)，因此股東應(yīng)審慎對(duì)待相關(guān)指控”。

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