摘要 【興業策略王德倫：“大創新50”標的股組合值得關注】5G時代來臨推動通信及終端行業發展。

通信領域關注4G/5G無線側、光傳輸側的通信主設備、光器件尤其是光模塊、上游器件、下游光通信設備等。

電子領域關注PCB、天線、射頻前端器件、面板等行業。

★“大創新50”組合：值得長期關注的大創新板塊配置方向 ——興證策略團隊從2017年就開始前瞻性、針對性地提示關注大創新板塊相關機會。

2018年度策略《大創新時代》、2018年二季度策略《大創新與核心資產的交誼舞》、2018年下半年投資策略《大創新的春天》、2019年度策略《重構創新大時代》和期間多次專題報告及電話會議對板塊投資機會進行了高頻、持續的梳理。

——結合行業研究員的觀點，我們精選并構建了“大創新50”組合。

★當前時點大創新板塊有哪些催化劑 ——為萬物智能互聯筑基，關注大創新產業鏈。

創新發展推動人人互聯的“To C”向萬物智能互聯的新“To B”演進。

產業快速發展離不開配套基礎設施的大規模投入。

未來創新領域大發展所需的基礎設施也在不斷完善。

——創新成長類產業補短板，政策層面有望持續支持。

股權質押紓困持續進行中，企業流動性環境極大改善。

研發加計扣除、潛在的增值稅減并進一步改善企業基本面。

再融資政策不斷放寬，市場交易限制措施放松，激活證券市場。

★大創新產業鏈重點關注行業 ——大創新產業鏈之網絡基礎：5G時代來臨推動通信及終端行業發展。

通信領域關注4G/5G無線側、光傳輸側的通信主設備、光器件尤其是光模塊、上游器件、下游光通信設備等。

電子領域關注PCB、天線、射頻前端器件、面板等行業。

——大創新產業鏈之關鍵應用：國內市場發展前景廣闊，云計算、國產化、金融科技等有望迎來更大需求。

——大創新產業鏈之核心硬件：高端制造發展帶動配套投資先行，關注半導體設備、鋰電設備、自動化和工業機器人。

——大創新產業鏈之技術導向：有望迎來3年業績大拐點的軍工，道路曲折但前途光明的創新藥。

風險提示：美國資本市場波動超預期、經濟下滑幅度超預期、政策效果與預期不符 報告正文 值得長期關注的“大創新50”組合 興證策略團隊從2017年就開始前瞻性、針對性地提示關注大創新板塊相關機會。

在2017年11月發布的2018年度策略《大創新時代》中我們就提出，我國正處在新一輪創新周期的起點，各項條件已基本具備。

這一輪創新主要以大公司引領的技術創新為特征，并且有大國戰略、基礎設施、創新人才、龍頭動向、一級先導、政策導向六個方面的因素催化。

2017年以來的多個重要時點，興證策略團隊持續推薦“大創新”方向，對相關投資機會梳理進行了反復梳理。

在2018年二季度策略《大創新與核心資產的交誼舞》中，我們提到政策轉暖下資本市場對大創新的支持力度正快速提升，大創新的主攻方向更加明確。

在2018年下半年投資策略《大創新的春天》中，我們認為創新成長股的周期可以看2-3年，大視野下2018年只是大創新的“春天”，春天需要積極播種，才能享受未來的盛夏和秋收，但是春天也有乍暖還寒，還沒到百花齊放的季節，需要高度重視基本面，把握趨勢的變化。

在2019年度策略《重構創新大時代》中，我們再次強調，當前既是重構的大時代，又是創新的大時代。

2019年是承前啟后的一年，市場波動小于2018，機會多于2018，把握中國重構、全球重構提升風險偏好帶來的機會。

中長期從全球視角看，當前中國權益市場，將是難得的戰略配置機遇期。

在這些重要時點之間，我們也反復通過專題研究、電話會議等形式多次梳理了具體的投資方向。

大創新板塊有哪些標的值得長期關注？隨著政策逐漸落地見效，市場風險偏好也有較大回暖，部分標的已經具有一定的配置價值。

為此，我們整理并精選了各行業建議關注的大創新標的，并構建了“大創新50”這一值得長期關注的精選組合。

當前時點大創新板塊有哪些催化劑？ 為萬物智能互聯筑基，關注大創新產業鏈 創新發展推動人人互聯的“To C”向萬物智能互聯的新“To B”演進。

互聯可以分為三類：人與人的連接、人與物的連接、物與物或機器與機器的連接。

過去無論是社交還是電商、廣告還是視頻領域大發展，其實都是得益于面向人的“To C”端發展。

在互聯網流量紅利逐漸見頂，“To C”端發展接近瓶頸的背景下，以機器智能化、工業互聯網、智能制造為代表的萬物智能互聯是未來創新發展的大方向。

面向設備、智能互聯將成為新“To B”。

產業快速發展離不開配套基礎設施的大規模投入。

2008年、2012年期間，我國為應對國際金融危機加大了基礎設施建設的投入，這為未來的快遞物流行業大發展構筑了堅實的基礎。

2010年以來智能手機性能提升與普及、3G/4G網絡的大規模建設，則為后來移動游戲、在線視頻等移動互聯網市場的快速發展創造了條件。

類比過去，未來創新領域大發展所需的基礎設施也在不斷完善。

通信領域的5G、計算機領域的云與大數據、半導體和新能源領域的設備制造等萬物智能化、互聯化所需的基礎建設投入正在不斷擴大，新“To B”產業鏈發展的機會在不斷涌現。

創新成長類產業補短板，政策層面有望持續支持 創新成長領域利好政策不斷，并且未來有望持續落地，為企業解決后顧之憂。

近期首先解決的問題是股權質押紓困。

A股幾乎“無股不押”，從企業性質看民企的股權質押比例遠遠高于國企；從板塊分布上看，更多民企分布的中小板、創業板質押比例相比主板也更高；行業上TMT、醫藥等是質押占比較高的方向。

股權質押風險發生后，決策層、監管層紛紛表態，地方政府政府、險資、券商迅速跟進出資設立援助計劃。

地方政府出資千億元、保險資管780億元、券商資管計劃千億量級。

這些政策支持加之近期市場反彈，特別是股權質押較多的成長反彈更多的多重利好，股權質押困局逐步緩解。

有效地防止了流動性風險的蔓延，企業股權質押正在進入實質性解決階段。

再融資政策不斷放寬。

10月12日，證監會發布了《關于上市公司發行股份購買資產同時募集配套資金的相關問題與解答(2018年修訂)》，自發布之日起施行。

這次修訂比較引人注目的內是放寬了再融資的資金用途，規定募集配套資金用于補充公司流動資金、償還債務的，比例不應超過交易作價的25%；或者不超過募集配套資金總額的50%。

而在2016年的相關文件中，則是不允許補充流動資金、償還債務的。

11月9日，證監會再度修訂企業融資監管要求，進一步放寬了企業用于補充公司流動資金、償還債務的比例和再融資時間間隔，股市有望直接支持企業現金流改善，重點支持科創新企業。

在當前時點，放寬再融資用途不僅可以在企業流動性偏緊的情況下補充新的流動性來源，還能有助于企業降低融資成本和杠桿率，防范企業出現大規模流動性風險。

研發費用加計扣除、未來潛在的增值稅減并進一步釋放企業創新活力。

2018年9月21日，財政部、國家稅務總局、科技部發布《關于提高研究開發費用稅前加計扣除比例的通知》，規定在2018年1月1日至2020年12月31日期間，再按照實際發生額的75%在稅前加計扣除；形成無形資產的，在上述期間按照無形資產成本的175%在稅前攤銷。

稅前扣除比例從50%提升至75%。

根據2017年上市公司凈利潤，粗略計算下，研發支出加計扣除將所有具有研發支出的上市公司利潤增厚1.6%，其中軍工、通信、計算機、機械、電子等先進制造業2017年利潤增厚比例更高。

增值稅減并方面，我們假設后續增值稅三檔并兩檔的具體措施為標準檔稅率16%下調至13%，優惠檔稅率10%下調至6%，原來6%的優惠稅率保持不變。

整體來看，A股上市公司業績將增厚2500億元，利潤上升5.5個百分點。

從不同公司屬性來看，國有企業(包括地方和中央)將顯著受益于增值稅“三并二”，預計業績增厚規模高達1500億元，占比超減稅帶來上市公司業績增厚水平的50%，我們猜測或與央企所在大部分都是制造業有關；民營企業的業績增厚規模約560億，占比超上市公司總業績增厚規模的25%，僅次于國企。

但就效率來說，集體企業業績增厚百分比最高，接近20%，剩下國企、民企均在8%左右。

A股制造業企業在建工程和固定資產同比增速在回升。

2018Q3扣除石油石化后的制造業[1]的在建工程同比增速為10.82%，已經連續第5個季度上升，而固定資產同比增速也回升至6.82%。

考慮到在建工程領先于固定資產約1年至1年半左右的時間，當時在建工程增速正在經歷見底回升的過程。

因此這些數據顯示未來固定資產增速可能也會進入持續回升的通道當中。

而相關政策支持有望維持制造業企業的增速繼續回升。

[1]此處的“制造業”包括煤炭、石油石化、有色金屬、鋼鐵、基礎化工、建材、國防軍工、機械、電力及公用事業、電力設備、汽車、家電、輕工制造、電子元器件、通信、食品飲料、醫藥、紡織服裝共計18個中信一級行業，比非金融石油石化的行業更少。

大創新產業鏈的重點關注行業 產業鏈之網絡基礎：5G時代來臨推動通信及終端行業發展 5G網絡基礎端：運營商開始發力5G建設。

2017Q1，中國聯通在4G網絡利用率只有15%的條件下，推出了不限流量套餐。

中國電信在2017年9月跟進。

2018Q1在國務院要求繼續“提速降費”的背景下，中國移動于2018年4月加入不限流量套餐。

2018年三季度，中國聯通所有移動用戶的DOU約為6.45GB，是2017年同期的2.5倍。

而中國移動所有移動用戶的2018年三季度的DOU約為4.6GB，是2017年同期的3.6倍。

電信網絡利用率達到70%之后，為避免網絡擁塞就必須擴容。

5G的單位流量成本只有4G的1/10，在4G網絡的容量極限存在上限的情況下，5G成為自然之選。

4G/5G無線側、光傳輸側的通信主設備、光器件尤其是光模塊、上游器件、下游光通信設備等相關企業有望持續受益。

5G網絡核心部件端：物聯網興起，有望直接拉動MEMS產業壯大。

5G網絡大容量、低時延、廣覆蓋的特性使得人與人、人與物、物與物之間的互聯都成為可能。

人與人之間的連接以“億”計，而物與物的連接以“百億”計，人與物、物與物所需的連接設備數量遠遠高于人與人互聯的情況。

物聯網終端不只是需要以“無線連接”為核心功能的MEMS濾波器，而且需要大量感知周遭環境的MEMS傳感器，這也是設備智能化的基礎。

物物互聯下制造門檻極高的MEMS 濾波器和MEMS 傳感器的需求量有望迅猛增長。

Yole預測，2017-2023年全球MEMS市場規模將獲得17.5%的增長率，從2017年118億美元增長至310億美元，出貨量將獲得26.7%的增長率。

5G網絡終端設備端：長期來看，5G和汽車電子對終端設備產業的拉動將逐步顯現出來。

國內5G建設預期進展順利，2018年底發放頻譜，2019年將發放牌照。

華為、OPPO、VIVO、小米均預期2019年將發布5G手機，三大運營商積極試商用，屆時有望開啟智能手機新的一波換機潮。

智能手機射頻前端將實現量價齊升。

高頻傳輸對于射頻器件的數量和技術要求更高，預計5G射頻成本將超過4G手機的三倍，主要價值增量包括BAW濾波器、砷化鎵元件、陣列天線、LCP材料等多個領域。

PCB有望成為為受5G帶動彈性較大的子行業，其次可關注天線、射頻前端器件、面板等行業。

產業鏈之關鍵應用：云計算、國產化等有望迎來更大需求 云計算：加速滲透帶來Iaas/SaaS的全產業鏈機會。

云計算市場近幾年已經風起云涌，無論是市場規模還是技術成熟度均呈現快速提升的趨勢，據Gartner預計，全球云計算市場在2020年將達到4114億美元的規模。

云計算技術優越性在于通過構建靈活的資源共享池，能夠有效保證自愿的高效利用。

但是，目前國內云計算主要以游戲、視頻、電商和社交等“To C”端為主。

隨著金融和醫療、工業等實體行業逐漸接入部署，云計算將有望在新“ToB”領域迎來更快速的增長。

醫療信息化：政策推動+節點臨近，有望持續高景氣。

醫療信息化以電子病歷為核心，通過信息化技術實現醫院內多條業務線的信息化，最終實現依托大數據對臨床診療進行提示和輔助的目的。

2018年8月28日國家醫政醫管局發布的《關于進一步推進以電子病歷為核心的醫療機構信息化建設工作的通知》要求，2020年全國三級醫院全部要達到電子病歷4級以上水平。

而截至2018年平均應用水平僅為2.11級，還有很大提升空間。

政策時間節點臨近有望為醫療信息化帶來百億級的需求。

國產化替代：業績兌現時點漸行漸近。

中國市場企業對于自主品牌的建設非常重視，隨著國產化的意識不斷增強，政府在逐步加大力度維護國內企業在市場中的地位和競爭力，從而推動形成完整的產業鏈并且實現開始擁有制定標準的話語權。

部分細分行業和領域已經具備了較強的競爭能力，甚至在國際市場上也取得了較高的市場份額。

在高端硬件領域，國產廠商和國外廠商相比雖然仍有技術差異。

但軍事、國防、航天、電力等對信息安全要求程度較高的領域已經率先實現國產化替代。

存儲器和X86服務器行業，國產品牌則異軍突起，并開始在海外市場展露拳腳。

基礎軟件國產品牌技術日趨成熟，國產中間件、數據庫、操作系統等已經爭得一定的市場空間。

應用軟件百花齊放，以ERP為代表的管理軟件、以防火墻/VPN為代表的安全防護軟件和辦公軟件等已經有較強的市場競爭力。

人工智能：新一輪IT革命的重要引擎。

1)近幾年國家高度關注人工智能芯片產業的發展，相繼發布一系列產業支持政策。

2018年新發布的《人工智能標準化白皮書(2018版)》中宣布成立國家人工智能標準化總體組、專家咨詢組，負責全面統籌規劃和協調管理我國人工智能標準化工作。

在人工智能和芯片行業同時作為國家級戰略的背景下，AI芯片產業有望引領中國“芯”大步向前。

2)資本推動是AI芯片高速發展的另一個重要因素。

近年來國內主要AI芯片生產研究參與者多次獲得大額融資。

大量的資本投入加速了AI芯片的研發過程，并進一步帶動AI芯片市場拓展。

2015年之后，陸續涌現出一批AI芯片創業公司，還催生了部分獨角獸企業。

在政策和資本的雙重推動下，預計2021年國內AI芯片市場規模將達52億美元，年復合增長率可達53%。

BAT相繼布局無人駕駛領域，帶動傳統車企紛紛入場，加速AI落地應用的商業化。

金融科技：科技賦能金融，需求有望回暖。

“資管新規”設立獨立子公司的要求有望帶動配套IT建設。

供應鏈金融與區塊鏈技術落地加快帶來商業價值逐漸體現。

資管新規其中重要一條是要求具有證券投資基金托管業務資質的商業銀行應當設立具有獨立法人地位的子公司開展資產管理業務。

目前國內具有托管資格的商業銀行有27家，按照要求，在2020年年底之前都需要設立獨立子公司開展資產管理業務，而相應的IT建設大概率是在該期限之前就需要完成。

資管子公司需要上線代銷系統、結算系統、投資交易系統、估值核算系統等核心模板，預計合計投資在4000萬左右(軟硬件、運維等)。

27家托管行預計合計投入將超過10億。

而其他銀行、基金、信托公司、保險等金融機構為滿足新的監管要求，也會新增采購模塊或者升級固有財富管理和估值模塊，相應需求也會在未來三年增加。

我們保守估計，此次資管新規將對金融IT行業帶來20億以上的新增投入。

恒生電子當前銀行客戶達到158家，綜合理財占比更是達到70%，相關業務將受新規影響而大為受益。

此次資管新規的正式出臺，對未來三年金融IT行業新系統上線和原有系統的更新換代有明顯的促進作用。

眾多金融機構為滿足資管新規的要求，會提出新的IT建設需求，有利于恒生電子等金融IT提供商業務量的增加。

產業鏈之核心硬件：高端制造發展帶動配套投資先行 半導體設備：產能向大陸轉移釋放龐大需求。

根據國際半導體設備與材料產業協會SEMI發布的最新報告，目前全球處于規劃或建設階段，預計將于2017年~2020年間建設的半導體晶圓廠約為78座，其中30座位于中國。

截至去年國內處于規劃和建設中的12寸晶圓廠總投資規模1.07萬億元，對應未來設備投資需求約7000億。

而2018年大陸地區半導體設備市場規模有望超過中國臺灣市場，達到118億美元，同比增長43.5%。

此外，國內設備廠商在28nm工藝節點的多款核心工藝生產機臺已經成熟，具備放量的條件，部分廠商14nm設備已經進入到客戶生產線進行驗證，19年國內半導體設備公司，有望繼續放量。

鋰電設備：全球巨頭加快中國鋰電產能建設，有望帶來二次成長。

在政策與市場雙重刺激下，新能源汽車需求量穩定提升，未來滲透率將持續走高。

中國作為全球最大的新能源汽車市場，行業發展趨勢持續向上，預計2017-2020年中國新能源汽車產量年均復合增速超42%，2020年產量突破220萬輛，疊加單車帶電量的逐步提升，對應鋰電池需求2020年達到116Gwh，年均復合增速超51%。

集中度提升背景下頭部電芯企業、高鎳化電池生產設備企業和汽車電子相關企業有望受益。

激光加工、機器人：工業自動化升級帶來滲透率持續提升。

1)在工業自動化升級的背景下，工業生產對精度、效率、可靠性等方面提出更高的要求，激光加工的性價比優勢愈發明顯。

激光正從廣度和深度兩方面日益拓展應用領域，逐步滲透到國民經濟的多個領域。

我國已成為全球激光器最大的消費市場，激光裝備及關鍵零部件企業有望迎來發展契機。

2)2017年大陸地區工業機器人密度上升至97臺/萬人，與工業發達國家差距顯著。

韓國、新加坡等人均保有量在2017年分別達到710臺/萬人、658臺/萬人，日本、德國也超過300臺/萬人，其余如美國、丹麥、中國臺灣等地區機器人密度均在200臺/萬人左右。

大陸市場仍然存在巨大的增長空間。

隨著我國人工成本的增加，機器人價格的下降(投資回收周期已經達到2年以內，理想情況下可達1年)，我國機器人需求有望維持高速增長。

關注具有高技術壁壘的細分領域龍頭和能做大的自動化系統集成公司。

產業鏈之技術導向：軍工、創新藥 軍工行業即將迎來3年業績大拐點。

軍隊改革人員、架構調整影響消除后，補償式采購力度有望大超預期，非主戰裝備承制單位將迎來釋放業績彈性的拐點。

在近兩年以航空裝備“20一代”為代表的主戰裝備密集定型的背景下，裝備批產加速將拉動主戰裝備承制企業業績釋放加速。

軍工技術民用化也是經濟創新的重要來源之一。

互聯網、衛星定位等技術革新，最早都是來源于軍事領域。

軍用技術民用化，一方面可以促進技術落地，為技術轉化為實際成果提供市場，另一方面也可以促進技術創新進一步發展，形成良性循環。

關注需求穩健的主戰裝備和彈性較大的非主戰裝備企業。

未來3年，以中航沈飛、內蒙一機等主機廠為代表和以中航機電等核心配套企業為代表的主戰裝備陣營有望保持穩健增長；以電子信息、通信導航、保障支援類裝備為代表，具有多主業、碎片化、民參軍、證券化率低等特點的非主戰裝備在補償式采購拉動下，有望獲得更大業績彈性。

國內創新藥前途光明，道路曲折。

國內藥品以仿制藥為主，創新藥市場規模尚小。

根據IMS統計，2015年全球創新藥市場規模近6000億美元，但我國占據的市場不足100億美元。

同時，國內以仿制藥為主，上市的創新藥也多為Me-too藥物，缺乏首創藥(First-in-class)。

通過對比2016年全球最暢銷藥物和中國最暢銷藥物，也可以發現存在明顯差異：全球榜單中生物專利藥占據主要地位，國內榜單中生物藥寥寥無幾卻不乏輔助用藥和專利過期藥品種。

全方位政策支持鼓勵創新藥研發，逐步與國際接軌。

2015年以來，在提升藥品研發質量上，陸續出臺臨床數據自查核查、化學藥注冊分類改革、仿制藥一致性評價等政策；在鼓勵和加快新藥研發方面，推行全面落實藥品上市許可持有人制度、優先審評加快新藥上市進度、取消臨床試驗基地的GLP認證制度，采取備案制度，緩解現階段臨床試驗產能短缺；規定新藥臨床申請試驗申請60天時限，加快創新藥上市審評、現場檢查的進度，破除限速步驟加快新藥研發進程，此外，藥品監督管理局先后成為國際人用藥品注冊技術協調會(ICH)成員、ICH管理委員會成員，從藥品審評監管和藥品質量上進一步向國際接軌。

創新藥仍有長期機會。

從具體方向上，創新藥龍頭或正在轉型創新藥、投入較大的企業，一些細分領域的“新興龍頭”企業在長期的競爭中仍有望脫穎而出。

風險提示：美國資本市場波動超預期、經濟下滑幅度超預期、政策效果與預期不符 （文章來源：XYSTRATEGY） (責任編輯：DF064)。