一、業(yè)績(jī)概述 3月28日，李氏大藥廠(0950.HK)發(fā)布了2018財(cái)年業(yè)績(jī)。

公告顯示，2018年公司收益為11.38億港元，同比增長(zhǎng)12.80%，毛利率65.6%，公司擁有人應(yīng)占純利4.18億港元，同比增長(zhǎng)79.9%，純利率36.8%。

董事會(huì)建議派發(fā)末期股息每股0.084港元。

李氏大藥廠是一家以專科藥研發(fā)和代理為主的生物制藥企業(yè)，公司創(chuàng)立于1994年。

目前，在中國(guó)大陸及港澳臺(tái)地區(qū)銷售及推廣多種藥品，產(chǎn)品覆蓋心血管及傳染疾病、女性保健、兒科、罕見(jiàn)病、腫瘤科、眼科、皮膚科、產(chǎn)科、及泌尿科等多個(gè)治療領(lǐng)域。

公司上市時(shí)間已經(jīng)有接近十七年歷史，從過(guò)往財(cái)報(bào)可以看到公司在2015年前表現(xiàn)都非常靚麗，2007-2014年歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)52.4%。

不過(guò)自2015年開(kāi)始公司的凈利潤(rùn)增速下降到20%，隨后一路下行，到2017財(cái)年甚至還出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

而隨著這一次新的財(cái)報(bào)出爐，可以發(fā)現(xiàn)公司的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，迎來(lái)了明顯的拐點(diǎn)。

再結(jié)合資本市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，這種轉(zhuǎn)折也非常明顯，公司自上市以來(lái)表現(xiàn)十分靚麗，但是進(jìn)入到2015年也迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)跟隨業(yè)績(jī)下殺不少，隨后的2016年、2017年也基本上在低位徘徊。

不過(guò)進(jìn)入到2018年1月，伴隨著當(dāng)時(shí)醫(yī)藥股炒作熱潮李氏大藥廠也曾經(jīng)氣貫長(zhǎng)虹的拉了一波，可惜好景不長(zhǎng)，后面也在去年下半年整個(gè)醫(yī)藥板塊哀鴻遍野中，被打回原形。

隨著2019年的到來(lái)，公司的股價(jià)今年也在整個(gè)大市向好中有所顯回暖， 那么這次業(yè)績(jī)大幅的轉(zhuǎn)折是否也可能預(yù)示著公司有望在資本市場(chǎng)迎來(lái)新的表現(xiàn)呢？ 筆者認(rèn)為回答這個(gè)問(wèn)題，其實(shí)更應(yīng)該要讓李氏大藥廠的基本面來(lái)“說(shuō)話”。

二、發(fā)展三階段 實(shí)際上回顧過(guò)往，之所以李氏大藥廠的業(yè)績(jī)會(huì)起起伏伏其實(shí)與其所處的發(fā)展階段不無(wú)關(guān)系，歸納來(lái)看，李氏大藥廠的發(fā)展大致可以分為以下三個(gè)階段： 2007-2014年：快速擴(kuò)張期； 在這一階段內(nèi)，公司既有自己引進(jìn)的產(chǎn)品，同時(shí)也有小部分自研產(chǎn)品。

由于產(chǎn)品處在行業(yè)發(fā)展的早期，且公司率先推出，具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)廣闊的增量空間下，其能夠迅速攻城略地，獲得增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

所以公司在這段時(shí)期也實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

2015-2017年：增長(zhǎng)瓶頸及投入期 伴隨整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的變革李氏大藥廠在這個(gè)階段迎來(lái)了調(diào)整和投入期，一方面已經(jīng)具備一定實(shí)力的李氏大藥廠將更多目光聚焦在了研發(fā)投入上，致力于藥品創(chuàng)新。

而另一方面在行業(yè)加速洗牌面前，公司原有產(chǎn)品在行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)以及不景氣的市場(chǎng)環(huán)境下面臨一定的增長(zhǎng)瓶頸，所以整體的增速有所放緩。

雙重原因下，也就導(dǎo)致了這段時(shí)間內(nèi)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不太出色。

2018年：轉(zhuǎn)折之年，蝶變時(shí)刻 2018年作為李氏大藥廠的轉(zhuǎn)折之年，其最大的特點(diǎn)是，公司前期投入成果已經(jīng)開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)化，能為公司帶來(lái)更大的現(xiàn)金流。

與此同時(shí)，原有產(chǎn)品也邁過(guò)市場(chǎng)不景氣時(shí)刻恢復(fù)增長(zhǎng)，公司也開(kāi)始由此進(jìn)入到新一輪的成長(zhǎng)期。

實(shí)際上再伴隨著未來(lái)公司多款重磅創(chuàng)新藥品上市，李氏大藥廠還將有望迎來(lái)新的業(yè)績(jī)騰飛，增長(zhǎng)潛力頗具期待。

透過(guò)李氏大藥廠發(fā)展的三個(gè)階段不難看出，一開(kāi)始以代理進(jìn)口出身的李氏大藥廠其實(shí)一直有著較強(qiáng)的變革意識(shí)同時(shí)也能敏銳的嗅到市場(chǎng)先機(jī)，公司一開(kāi)始瞄準(zhǔn)醫(yī)藥市場(chǎng)風(fēng)口，前期透過(guò)代理進(jìn)口產(chǎn)品領(lǐng)跑行業(yè)。

當(dāng)然其并不拘泥于單一的業(yè)務(wù)形式而是勇于為自己拓寬賽道，尋找增長(zhǎng)的安全墊，伴隨自主研發(fā)和引進(jìn)代理雙輪驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了飛速發(fā)展。

隨著前期產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司后續(xù)更是將目光聚焦到新的方向，在研發(fā)投入上不斷發(fā)力，為未來(lái)的發(fā)展蓄勢(shì)。

李氏大藥廠有著謀定而后動(dòng)的經(jīng)營(yíng)智慧，所以公司即使經(jīng)歷了短暫的業(yè)績(jī)低迷期，也能很快形成爆發(fā)式的反彈，而這也正是得益于其所塑造的核心競(jìng)爭(zhēng)力——以引進(jìn)產(chǎn)品為盾，迅速拓寬當(dāng)前業(yè)績(jī)，以專利產(chǎn)品為矛，提升未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)能，由此形成了攻守兼?zhèn)渲畡?shì)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展。

三、產(chǎn)品分析 李氏大藥廠的產(chǎn)品線主要分成兩大類： 一是自主研發(fā)的藥物，即專利產(chǎn)品；二是國(guó)外引進(jìn)的代理業(yè)務(wù)，即引進(jìn)產(chǎn)品，兩者在收入中占比相對(duì)均衡。

自主專利產(chǎn)品方面： 從最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，2018財(cái)年公司專利產(chǎn)品的銷售額達(dá)到5.19億港元，占到總收入的45.7%。

整個(gè)財(cái)年該板塊表現(xiàn)不錯(cuò)，銷售額同比增長(zhǎng)了11.9%，增速較2017年同期大幅提升了6.4個(gè)百分點(diǎn)。

板塊內(nèi)部方面，尤靖安首次突破1億港元錄得1.15億元(占總收入的10%)，同比增長(zhǎng)22.8%；立邁青錄得2.25億元(占總收入的20%)，同比增長(zhǎng)7.4%；速樂(lè)涓錄得1.63億元(占總收入的14%)，同比增長(zhǎng)9.6%；睿保特同比增長(zhǎng)36.8%。

海外引進(jìn)藥品方面： 引進(jìn)產(chǎn)品的銷售額2018年達(dá)到6.18億港元，占到總收入的54.3%，去年表現(xiàn)也較為亮眼，同比增長(zhǎng)了13.5%。

板塊內(nèi)部，再寧平錄得8627.4萬(wàn)元(占總收入的8%)，同比增長(zhǎng)46.6%；菲普利錄得1.42億元(占總收入的12%)，同比增長(zhǎng)24.1%；可益能錄得3.37億元(占總收入的30%)。

由占比來(lái)看，公司的主要拳頭產(chǎn)品也就是主要收入來(lái)源包括下面六種即：自有產(chǎn)品(尤靖安、立邁青、速樂(lè)涓)、引進(jìn)產(chǎn)品(可益能、菲普利、再寧平)，六項(xiàng)主要產(chǎn)品占到了公司銷售收入的93%。

其中核心是可益能和尤靖安，兩者占到了銷售收入的50%，對(duì)業(yè)績(jī)影響較大。

接下來(lái)重點(diǎn)分析該兩款產(chǎn)品： 可益能是公司代理的龍頭產(chǎn)品，主要是用于慢性腎衰長(zhǎng)期血透病人因繼發(fā)性肉堿缺乏產(chǎn)生的一系列并發(fā)癥狀，包括如心肌病、骨骼疾病、心率失常、高脂血癥、低血壓和透析中肌痙攣等。

美國(guó)還將左卡尼汀定為末期腎病用藥的孤兒藥之一。

2003年李氏大藥廠取得中國(guó)內(nèi)地和香港地區(qū)可益能的市場(chǎng)銷售代理權(quán)。

雖然國(guó)內(nèi)左卡尼汀的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，不過(guò)李氏大藥廠的市場(chǎng)份額位居第一，處在領(lǐng)先地位。

從2012年到2017年，其在國(guó)內(nèi)的市占率從 31%增長(zhǎng)至 39%，市占率不斷提升。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)外左卡尼汀的市場(chǎng)需求仍然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，整個(gè)市場(chǎng)非常向好，而國(guó)內(nèi)隨著大病醫(yī)保覆蓋率提高，終末期腎病透析治療率提升，也將提升左卡尼汀市場(chǎng)規(guī)模，伴隨公司市占率的穩(wěn)步提高，憑借龍頭優(yōu)勢(shì)，公司在這一塊業(yè)務(wù)上還有較大增長(zhǎng)前景。

另外再來(lái)看立邁青，其是籍化學(xué)裂解肝素而獲得的一種低分子肝素鈣。

最初開(kāi)發(fā)為一種抗凝血?jiǎng)糜诜乐辜搬t(yī)治血栓疾病，如深層靜脈血栓癥，預(yù)防血液在血液透析時(shí)凝固。

作為李氏大藥廠自主研發(fā)的第二款產(chǎn)品，該款產(chǎn)品早在1998年就在國(guó)內(nèi)上市，其同時(shí)也是首個(gè)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化的低分子肝素制劑。

從低分子肝素鈣制劑市場(chǎng)格局分析，李氏大藥廠旗下兆科藥業(yè)占據(jù)第二大市場(chǎng)份額，約28%市場(chǎng)份額，近年來(lái)其市占比也在逐年遞增，可以看出，其在該領(lǐng)域具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

另外再來(lái)看藥物所處的市場(chǎng)前景，血栓性疾病發(fā)病率非常高的，據(jù)統(tǒng)計(jì)，65歲以上人口心腦血管血栓的患病率在20%左右。

整個(gè)社會(huì)對(duì)于抗血栓藥物的需求龐大，因此抗血栓藥物市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭將會(huì)保持相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，而已經(jīng)占據(jù)市場(chǎng)份額前列且仍持續(xù)擴(kuò)張的李氏大藥廠相信也將充分受益于此。

四、前景分析 1、國(guó)內(nèi)醫(yī)療領(lǐng)域的前景及公司所處賽道的機(jī)會(huì) 與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)龐大的人口及其醫(yī)療支出占比國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值而言相對(duì)較低，整個(gè)醫(yī)療領(lǐng)域仍然還有持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。

當(dāng)前國(guó)家也在推動(dòng)“健康中國(guó)”戰(zhàn)略，隨著醫(yī)藥政策的不斷推出，相信也將極大促進(jìn)醫(yī)療行業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展。

對(duì)李氏大藥廠而言，公司布局在多個(gè)細(xì)分醫(yī)療領(lǐng)域，占據(jù)多重賽道，而公司商業(yè)模式也較為特殊。

其一方面能夠引進(jìn)具有前景的新藥，憑借自身的渠道優(yōu)勢(shì)、銷售體系迅速打開(kāi)市場(chǎng)，獲得穩(wěn)定收益；另一方面，公司自身研發(fā)的新產(chǎn)品同樣也能給公司帶來(lái)較為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)能，而隨著公司不斷投入各大重磅藥的創(chuàng)新研發(fā)，相信也將給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)更強(qiáng)勁的爆發(fā)力。

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2·持續(xù)不斷優(yōu)化的銷售及運(yùn)營(yíng)體系 公司銷售費(fèi)用占收入比例近年來(lái)持續(xù)下降，管理費(fèi)用占比趨于穩(wěn)定，反映公司整個(gè)體系經(jīng)過(guò)這么多年的發(fā)展已經(jīng)趨于成熟，并且效率運(yùn)營(yíng)效率在不斷提升。

這也在一定程度上構(gòu)成了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，伴隨著未來(lái)產(chǎn)品的拓寬，公司憑借此能夠迅速為產(chǎn)品打開(kāi)銷路，拓展市場(chǎng)，同時(shí)也能實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)高質(zhì)量高效率的增長(zhǎng)。

3·研發(fā)創(chuàng)新帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)能 從研發(fā)投入來(lái)看，李氏大藥廠2018財(cái)年研發(fā)開(kāi)支2.9億港元，占年度收益的25.5%，其中1.53億港元已確認(rèn)為費(fèi)用，而1.37億港元已資本化為無(wú)形資產(chǎn)，而再觀之過(guò)往，公司研發(fā)投入占比可謂節(jié)節(jié)攀高，由此也足見(jiàn)公司對(duì)醫(yī)藥創(chuàng)新的重視。

雖然短期內(nèi)公司的研發(fā)會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)造成一定挑戰(zhàn)，不過(guò)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看公司高強(qiáng)度的研發(fā)也將為未來(lái)帶來(lái)可觀的收益。

從過(guò)往李氏大藥廠的研發(fā)水平來(lái)看，公司多款自研產(chǎn)品占據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)先地位，不論是此前提到的低分子量肝素鈣 “立邁青”，還是蛇毒血凝酶注射液“速樂(lè)涓”、重組人干擾素α-2b凝膠“尤靖安”，以及小牛血去蛋白提取物眼凝膠“睿保特”，這些核心產(chǎn)品其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率均排在前三，這無(wú)疑也展現(xiàn)了公司強(qiáng)大的研發(fā)能力及市場(chǎng)推廣能力。

顯然，由此公司的研發(fā)能力也已經(jīng)得到充分驗(yàn)證，而當(dāng)前公司也有多款新藥正在路上。

根據(jù)管理層在業(yè)績(jī)會(huì)的透露，目前公司在ANDA，NDA或者IDL在準(zhǔn)備遞申請(qǐng)的大概就有20個(gè)，已經(jīng)在審評(píng)中的有10個(gè)。

值得一提的是，Sancuso(格拉司瓊透皮系統(tǒng))今年三月已經(jīng)正式開(kāi)始銷售，Probiotics VSL#3和Dicoflor、瑞莫杜林仿制藥等多款品種也將相繼上市。

可以預(yù)料的是，除卻這些新產(chǎn)品自身的市場(chǎng)空間考量外，憑借李氏大藥廠在渠道、銷售、運(yùn)營(yíng)等方面的體系優(yōu)勢(shì)，這些新產(chǎn)品未來(lái)也將有望給公司帶來(lái)源源不斷的現(xiàn)金流。

4·市場(chǎng)低估，靜待價(jià)值綻放 從當(dāng)前市場(chǎng)估值表現(xiàn)來(lái)看，李氏大藥廠的PE僅在10倍的水平，這與動(dòng)輒二三十倍的醫(yī)藥股的估值水平差異頗大，而再觀之過(guò)往，公司當(dāng)前的估值也處在歷史較低位置。

值得期待的是，伴隨新款藥品的持續(xù)推出，由于主要是自研產(chǎn)品，毛利率也將有較大的提升空間，因此公司的盈利能力還將進(jìn)一步擴(kuò)張。

當(dāng)前公司已經(jīng)邁過(guò)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，未來(lái)估值還將有望提升，實(shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”。

（文章來(lái)源：格隆匯） (責(zé)任編輯：DF386)。