機構：海通證券 投資要點： ？ 我們前述報告中回答了集采藥價大幅下降的原因及產業未來變局、是否需要仿制藥養創新藥、仿制藥利潤下滑是否會影響整個行業對于創新藥的資金投入等問題。

本報告我們進一步開展國際比較，探討：1)美國藥品如何流通與定價？2)中美藥價是否可比？結果如何？2)為什么美國的制藥工業，尤其是創新藥產業如此強大？ ？ 美國醫藥市場規模最大、市場化程度最高，PBM 等中間商呈現高集中度。

2017 年美國醫療費用支出 3.3 萬億美元，為全球最高，中國排名第二，領先于日本和德國。

人均醫療支出方面，美國人均 10209 美元，遠高于德國和加拿大。

中國人均醫療支出約是美國的 1/19.2017 年，美國醫療支出占 GDP 總量的 17.9%，中國該值僅為 6.2%。

美國藥品流通中，批發商、PBM 及保險公司等集中度均非常高，且近年來相互合并，同一家公司往往橫跨多個產業角色，在藥價談判中具有顯著優勢。

？ 美國藥品如何流通與定價？—充分認識美國藥價的復雜性。

美國藥品實行市場自由定價制度，聯邦政府不直接對藥價進行管制，而是通過醫藥批發零售商、保險公司等機構與藥企分別談判確定藥價，利用規模效應降低價格，同時通過專利保護制度保證制藥企業的較高利潤。

美國藥價紛繁復雜，概念眾多，同一藥品在不同流通過程中產生的價格，可能差異很大，再疊加 PBM 的談判、限價與折扣 (rebate，后文折扣均指 rebate)，各種郵寄與直銷的方式及各種保險計劃的條款介入，產生眾多價格，其復雜性可見一斑。

因此，我們在對比各國藥價并以此做出判斷或決策時，需要充分認識到美國藥價的復雜性，若只參考單一或片面指標， 容易做出誤判。

？ 誰主導了美國藥價？—PBM 等中間商與藥企的談判與博弈。

由于治療領域、品牌藥與否、保險計劃等差異，美國不同類型藥品在不同的流通過程中價格變化與各方收益差異極大，且談判和折扣不透明，連總統和國會也不能充分了解美國真實的藥價。

PBM 的強勢地位來自其強大的處方話語權，且近年來 PBM 巨頭通過混業經營整合上下游產業鏈，PBM、批發商、藥房、保險的產業分界越來越模糊， 議價權大大增強，與藥企均有提高藥價的動力。

然而近年來美國藥價出現分化， 專利藥零售價持續上漲，仿制藥零售價持續下降，整體價格上漲，我們認為其原因是：美國藥品產業鏈出于利益最大化與藥品可及性的權衡，通過市場化手段， 傾向于推高創新藥/專利藥價格來保持自身高利潤水平，壓低仿制藥價格來實現可及性，以應對政府與社會壓力，但藥價整體趨高引發監管層關注并促成特普朗醫改與仿制藥競爭療法等方案出臺。

（文章來源：格隆匯） (責任編輯：DF406)。